·刊首語·
我們會走到哪里
◎周斌天
上半年我們最為看好券商板塊，房地產是我們下半年最為看好的板塊，近幾期周刊一直在極力推薦房地產板塊。
我們對
81期的標題《把握資產重估的可能機會》是謹慎和保守的，真實的想法是“迎接偉大的資產重估”，
文中提到“如果以上判斷屬實（資產重估將成為證券市場最重要的投資主題），投資將不再是件困難的事，投資者
只需尋找資產重估的主流，買入適當的股票，剩下的事情，就是與主流共贏了。我們看好房地產、金融和資源類公
司，尤其是房地產”。這段話依然是我們未來一段時間的主流思路。
毫無疑問，我們看好后市，并且相對于市場的其它觀點，周刊一直也是激進的，但市場的超強走勢也讓人忐忑
不安，需要有一顆勇敢而堅強的心，另外學習大師們的經典著作和周邊國家和地區證券市場幾十年的歷史，也不失
為一個好辦法。用別人走過的路，來比照我們正在行進的路，有利于我們將前方看得更清楚。
上世紀美國偉大的投機家利弗莫爾有句名言，“當股價從
10美元漲到
50美元，你不要急于賣出，而應該思考
一下有沒有進一步的理由促使它從
50美元漲到
150美元”，“讓虧損止損，讓利潤奔跑”。或許，這有利于放飛我
們的想象力，也是我們真正需要做的。
臺灣和大陸同根同文化，我國當前的社會經濟情景與臺灣上世紀
80年代情景極其相似，臺灣股市當年的情景不
失為我國
A股市場的良好參照對象。
1951年-1987年，臺灣年均經濟增長率達
9%，為世界之首，伴隨經濟高增長的是貨幣升值和居民財富的快速增
長，而臺幣升值導致的境外熱錢流入和居民財富因利率走低從銀行體系外流，造成島內流資充沛，在投資渠道缺乏
之下，大量資金流入股市和房地產市場，股市、房市大漲。我國大陸經濟經過近三十年的高速發展，已經積累了巨
額的居民財富，在貨幣升值、通脹漸成趨勢下，龐大的社會財富正在積極尋找投資、增值的出路，我國的股市和房
市似乎也在傾情上演當年臺灣的一幕。
具體看，臺灣加權指數在
1986年首次突破
1000點后，開始了全球罕見的牛市行情，不到
9個月時間，指數突破
2000點，隨后的
2個月時間，再次突破
3000點和
4000點，也就是
2個月時間指數漲幅翻了一翻，在
11個月時間漲了
4
倍。
1987年臺灣股市受全球股災重創，但在
1988年6月突破
5000點后，到
8月份漲至
8000點，兩個月時間漲幅超過
60%，最終在
1990年2月創出
12495點的歷史新高。在
1986年至
1990年四年時間，臺灣股市盡管幾次受重創，但總
體漲幅還是達到
11倍之多。
我們在這里大量引用臺灣股市指數的數據，并不是求證我國
A股能走到多遠，走多長時間（相信也沒人會知道
A股能走到哪里，走得多長），只是想說明，從臺灣股市的歷史看，
A股市場的未來之路還很長，當前的走勢并不過
分。當然，臺灣股市（包括房市）也承受了泡沫破滅后的巨大痛苦，
A股也會有這么一天，但相信這一天離現在還有
一段距離，還不是我們的重點。
至于我們堅定看好房地產板塊的原因很簡單，臺灣、日本、香港在當年經濟高速增長和貨幣升值過程中都伴隨著
資產價格的膨脹，股市和房市是最重要的兩大戰場，房地產股票是受股市和房市雙重推動，表現尤為瘋狂。我們認為
中國股市的房地產股票也不例外，進一步延伸，金融和資源類公司也屬資產價格膨脹的重要內容，也值得重點關注。
中斷了兩個月的“聯證十大金股”欄目從本期開始重新恢復，八月份金股名單我們是在上周三、周四確定的，
上周五其中三只股票出現了漲停，其它個股大多也有不菲漲幅，考慮這些個股符合市場的主流方向，仍有較大機
會，因此，我們繼續維持了這十只股票的組合。
如果你不愿意擁有一家股票10年，那就不要考慮擁有它10分鐘。投 資 寶 典
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目錄
刊首語
1 我們會走到哪里
聯證金股
3 聯證八月份十大金股
新股聚焦
9 遠望谷
●射頻識別技術（
RFID）應用的領頭羊
潛力股
11 威孚高科
●業績增長趨勢不變
13 通威股份
●下半年體現更高增長
14 重慶百貨
●區域百貨市場的領導者
16 天地科技
●整合業務結碩果
17 云維股份
●三季度資產注入利潤將大幅增長
聚焦中報數據
19 扣除非經常性損益后凈利潤增幅接近
70%
機構視點
20 基金視野
25 大行評股
模擬操盤
27 模擬操盤
大師直擊
29
2004年巴菲特致股東信（三）
數據
34 一周要聞
021yin.com 沒有不見天明的夜晚，天亮之前最黑暗。
聯證八月份
10大金股
10大金股10大金股
◎投資寶典編輯部
代碼股票名稱行業評級
07年epsE 08年epsE點評研究員
000031中糧地產房地產增持
0.45 0.69中糧集團地產業務的資本運作平臺編輯部
600153建發股份房地產增持
0.95 1.15價值被低估的“資源型”公司編輯部
000505珠江控股房地產增持尚待挖掘的京城地產大鱷編輯部
600036招商銀行金融業增持
0.84 1.20高質量的高增長，銀行板塊龍頭編輯部
600030中信證券金融業增持
2.94 3.11證券行業龍頭編輯部
600019寶鋼股份鋼鐵業增持
0.91 1.10購并改寫鋼鐵業格局，行業龍頭編輯部
600005武鋼股份鋼鐵業增持
0.90 1.20硅鋼仍為公司主要盈利點編輯部
000501鄂武商商業百貨增持
0.45 0.55莫畏浮云遮望眼編輯部
000157中聯重科工程機械增持
1.14 1.73由內及外，大器將成編輯部
600783魯信高新非金屬礦物增持大股東實力雄厚，資產重組預期增強編輯部
中糧地產（000031）中糧集團地產業務運
作平臺
全球500強之一的中糧集團入主公司，將使公司
成為集團做大做強房地產主業的平臺。工業地產+商
業地產將形成穩中有升的盈利模式。中糧集團承諾將
以公司作為整合及發展中糧集團房地產業務的專業平
臺，逐步注入優質資產等多種形式使公司成為具有品
牌優勢房地產開發商，同時推動股權激勵計劃管理團
隊激勵約束機制。未來幾年公司將在三方面轉型，一
是公司將由目前以來料加工和工業地產為主的廠租式
地產業務轉向以住宅開發和商業地產開發經營為主，
工業地產為輔的房地產公司；另外公司的地產業務發
展會有一個大的地域轉型，即在繼續擴大寶安，乃至
深圳市場份額的同時，進入京滬穗等一線城市，以及
天津、成都等有潛力的二線城市。再是公司將從一個
地方性的地產公司轉變成為中糧集團在房地產行業發
展的平臺，統一管理和運作中糧集團的房地產開發業
中糧地產（000031）日線圖
18.1538.50
買進靠耐心，賣出靠決心，休息靠信心。投 資 寶 典
務，未來的成長性值得期待。
中糧地產持有招商證券
3.46%的股權，傳聞招商
銀行將在今年
10月份上市，這對公司股價是個重大
的刺激因素。招商證券為國內著名大券商，其市場份
額始終排在行業前列，隨著去年我國
A股市場進入黃
金十年，券商的經營利潤便開始出現驚人的爆炸式增
長，公司每股收益有望因此增長。除此之外，公司還
持有招商銀行
1060萬法人股
(投資金額
1088萬元
持有光大銀行
483.5萬法人股
(投資金額
616.6萬元
出資
500萬元，擁有金瑞期貨
10%權益。
建發股份（
600153）價值被低估的“資源
型”公司
房地產開發項目儲備豐富，工業地產增值明顯。
公司的地產業務主要由控股的聯發集團獨立經
營。目前，聯發集團共有項目儲備建筑面積約
148萬
平米。另外，公司與集團合作項目建筑面積約
17萬
平米。聯發集團目前持有
31萬平米的工業物業可供
出租，至
08年另有約
26萬平米的工業物業建成可供
出租，屆時年租金收入可達到
6000萬元以上。公司
持有的工業土地增值約
1.96億元。
貿易業務做專做強，未來收益將穩中有升。
公司涉及貿易領域多年，積累了豐富的從業經
驗，具有專業人才、客戶、渠道等資源優勢。公司通
過調整產品結構與加強供應鏈管理，以降低貿易業務
的成本與經營風險。預計未來
2年公司的貿易業務收
入與盈利水平將保持穩中有升。
建發股份（
600153）日線圖
會展業務收益穩定。
公司的會展業務主要由控股的廈門國際會展集
團經營，預計未來
3、4年會展業務收入將穩定在
1.35－1.4億元左右。
公司被市場忽視的投資價值：業務模式互補、
資產重估增值明顯、收益穩定與高股息率。
我們認為，公司的業務模式、資產重估價值、
股息率是挖掘公司投資價值的三大關鍵因素。首先，
公司相互補充的業務結構，使其更具有業績穩定增
長以及長期經營的抗風險優勢。其次，公司屬資產
重估增值明顯的“資源型”公司，保守估計
RNVA值
達到
12.00元/股。第三，公司收益穩定且具有高股
息率。近幾年每股收益
0.50元/股左右，且保持年均
87%的高派息率和
3%的高股息率，遠高于行業與市
場平均水平。
珠江控股（
000505）尚待挖掘的京城地產
大鱷
珠江控股的第一大股東為北京市萬發房地產，
據資料顯示，萬發公司較具產業實力和基礎優勢，在
首都黃金地段擁有多處地盤和項目，更值得關注的是
該公司由北京市新興房地產開發總公司直接控股，具
備北京市房改背景，新興房產在土地開發使用、資金
支持等諸多方面均有較強優勢。由于珠江控股是它旗
下的唯一房地產上市公司、資本市場上的旗艦，因此
未來受到大股東注入地產資產的概率極大。
公司在武漢的房地產項目也開始進入回報期：
武漢房地產項目一期工程全面啟動，實現開盤銷售；
珠江控股（
000505）日線圖
14.0024.684.8817.76
021yin.com 對于大多數投資者而言，重要的不是他知道什么，而是清醒地知道自己不知道什么。
三亞萬嘉酒店高質量完成收尾工程，爭取早日試營
業。盤活?？谑Ｓ嗤恋?，啟動龍珠新城三期工程；美
林青城一期銷售房屋在
06三季度開始結算，利潤將
進入
06年度。
參股西南證券面臨增值機會
珠江控股投資
1.5億元成為西南證券有限責任公
司第二大股東，占總股本的
13.3%。當前，重慶市政
府正在積極策劃和推動八大集團整體上市，西南證券
也在此次上市計劃之列。后市一旦西南證券上市成
功，珠江控股將成為最大贏家之一。
招商銀行（
600036）高質量的高增長
公司
07年中期利潤增長超過
100%，業績強勁增
長符合我們對行業趨勢發展的判斷。我們估計
07年
中期業績約為
60-62億，同比增長約
120%左右，每
股收益約
0.42元。利潤的大幅增長，來自于凈息差
的擴大、中間業務收入的增長、信用風險成本下降和
有效稅率降低，但凈息差擴大幅度和資產質量提高幅
度好于預期，預計上半年凈息差將在
3%左右，不良
貸款余額將下降
10-15億元。
調高
07年和
08年盈利預測約
20.8%和20.3%，
07年和
08年每股收益分別為
0.84元和
1.20元。雖
然我們
07年/08年盈利預測已經超過市場預期
5%和
9%，但良好的經營狀況使
07年和
08年業績仍有上
調空間。
快速的生息資產增長。盡管貸款增速在
07年下
半年會有所放緩，但作為證券保證金第三方存管的主
要受益者，生息資產增速
2007年和
2008年將分別
招商銀行（
600036）日線圖
提高到
21.6%和19.8%。
凈息差進一步擴大。
2007年上半年凈息差擴大
幅度超過預期主要來自較低的資金成本和債券收益率
的大幅上升，因此我們將
07年和
08年的凈息差預測
分別調高至
2.86%和2.89%。
資產質量的明顯改善。強勁的宏觀經濟使不良
貸款新增的降低和不良貸款的回收速度都超過了年
初的預期，我們將
2007年和
2008年不良貸款率分
別下調至
1.62%和1.43%。調整后
07年和
08年每股
收益分別未
0.84元和
1.20元，同比增速分別為
82%
和47%。盈利預測的主要風險來自于遞延稅項資產
的會計處理；
07年1季度末，招行遞延稅項資產為
22.6億元，在稅率降低過程中可能會帶來約
5.48億
元的一次性稅收費用，大約相當于我們目前盈利的
4.4%。
維持推薦投資評級。招行
08年ROAA和ROAE
將分別達到
1.41%和24.2%，盈利水平顯著提升，而
盈利預測調整后
08年市盈率和市凈率分別為
21.5倍
和4.73倍，維持推薦的投資評級。
寶鋼股份（
600019）購并改寫鋼鐵業格局
鋼鐵股價值被市場低估。鋼鐵股被低估的主要
原因是投資者低估了行業的成長性，高估了行業的
風險。
國際鋼鐵股跑贏大盤。國際鋼鐵股正在經歷全
面的價值重估。業績不斷超預期，正在提升鋼鐵行
業的估值水平。世界第一大鋼鐵公司米塔爾
3年上
漲16倍，長期低估的韓國浦項的市盈率估值已經超
寶鋼股份（
600019）日線圖
19.6833.0010.2014.08
往后看，更要往前看；往上看，更要往下看。投 資 寶 典
越韓國市場平均水平。
全球鋼鐵行業景氣回升。科技進步創造新的需
求；發展中國家鋼材消費從無到有；發達國家鋼鐵產
品進入了更新周期，三力合并將使世界鋼鐵工業進入
一個新的長周期。
短期來看，鋼鐵股上漲也有觸發因素，首先，
今年鋼價走勢呈現淡季不淡的特征，出現平穩走勢；
其次，鋼鐵行業
32家上市公司，其中
16家主要公司
都發布了中報預增公告，實際業績的公布，有助于進
一步打消投資者對鋼鐵公司業績增長的疑慮。
結構變革穩定鋼材價格。發達國家鋼鐵工業進
入寡頭壟斷競爭階段，集中度提高有利于改善供求
結構，穩定鋼材價格，平滑業績增長。購并重組再造
中國鋼鐵。伴隨中國鋼鐵業的整合重組，既有業績提
升，也有價值重估。
20倍市盈率是中國鋼鐵股估值
的國際化。
寶鋼是我國鋼鐵業的龍頭，多家機構盈利預測
07、08年業績在
0.9、1.1元，公司合理股價應在
20元。
武鋼股份（
600005）硅鋼仍為公司主要盈
利點
硅鋼是公司的主要盈利點。
06年硅鋼雖然只
占主營業務收入的
21%，卻貢獻了
54%的主營業務
利潤。
公司海運費長單比例
80%。目前海運費均價相
當于現價的一半左右，在一定程度上緩解了公司由于
地處內陸所造成的高鐵礦石成本的負面影響。
公司提高了出口產品的檔次。上半年出口數
武鋼股份（
600005）日線圖
量同比增加
0.4%，但是金額同比增長
40%以上。
出口產品檔次的提高，緩解了出口退稅調整所帶來
的影響。
二冷軋和二硅鋼基本達產。
07年上半年完成
取向硅鋼
13萬噸，二硅鋼產量達到
37萬噸，基本
達產。二冷軋和鍍鋅線也基本達產。不過，目前冷
軋產品中高附加值的品種板比例較低，盈利能力有
待提高。
公司未來成長性好。隨著未來
1580熱軋、三
冷軋、三硅鋼、
CSP、高速重軌萬能軋機的投產
和達產，公司的產能將由目前的
1100萬噸提高到
1800萬噸，增加的產品主要是硅鋼、冷軋薄板和涂
鍍板等高附加值產品。
盈利預測和投資評級。我們預測公司
07年、
08
年的每股收益分別為
0.90元和
1.20元，按照公司
07
年20倍的動態市盈率，給予公司“買入”的投資評
級和
18元的目標價。
鄂武商（
000501）莫畏浮云遮望眼
基于對公司近期公告的分析和與公司溝通，我
們認為，公司發展并未受定向增發被否影響而停滯，
其增發項目仍然如期推進，這實際表明我們前期判斷
“市場反應過激，公司價值并不能因此而受損”是正
確的。
百貨連鎖項目僅需要資金
3.3億元，而公司目
前賬面現金充沛，我們認為此次襄樊店的成功簽訂
租約并將如期開設表明定向增發議案被否實際不足
以影響公司發展連鎖百貨項目的推進、公司正常經
鄂武商（
000501）日線圖
9.2413.5511.2019.44
021yin.com 不要把所有的財力都投資于一種股票，不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里。
營和發展。
我們認為武漢展覽館和皇經堂蔬菜批發市場資
產價值優良，其合理市場價值應在
2.8億元以上，公
司以不到
1.2億元成本獲得此兩塊優質商業土地不僅
表明公司定向增發建設摩爾項目的計劃已取得實質性
進展，同時也顯示國資扶持公司發展的決心。
武商摩爾商城建設項目雖然總投資額較大，但
由于項目前期征地等工作需要較長時間，真正建設資
金用量較大也是在
2008年以后。因此，公司實際還
有充足時間進一步加強股東之間的溝通，考慮新的融
資方式。
我們仍然堅信公司定向議案被否這一意外事件
的發生不足以改變我們對公司價值被嚴重低估的判
斷，公司作為湖北省區域百貨龍頭地位日益顯著，其
合理估值為
20元左右。基于此，其仍然是值得我們
長期關注的投資品種，維持對其的“增持”評級。
中信證券（
600030）市場規模擴張和自身份
額提升雙重推動業績增長
公司中期凈利潤將達到
40億元以上，
EPS將在
1.40元左右，這一業績仍然在銀行間市場成員券商
中居首位，增幅也大大高于銀行間市場的平均增幅。
公司的業績增長不僅來源于市場整體蛋糕的增
大，而且還來自于自身市場份額的提升。上半年，
公司歸并后的股票基金權證交易額
4.2萬億元，較
06年全年增長
157%，市場份額由
7.27%增長至
7.57%，由此手續費收入可達到
65億元左右；上半
年完成
IPO承銷額
278億元，市場份額
20.5%，較
06
中信證券（
600030）日線圖
49.0071.97
年的
18.62%亦有所提升，這樣，上半年承銷費將達
到6-8億元，其在金融股承銷領域的領先地位已進一
步確立。
下半年經紀和投行仍將支撐公司的持續高速成
長。在我們對市場全年日均交易額在
1500－2000
億元的預期下，公司的全年業績將保持在
2.72元
3.11元；在全年日均
1800億元、也即下半年
1200
億元的預期下，全年業績將達到
2.94元，凈利潤同
比增長
2.7倍左右。
人工費用的計提是影響公司業績的重要不確定
性因素之一，
1季度公司應付薪酬計提占到營業費
用的
44%，應付薪酬余額占到流動負債的
15%。與
在銀行間市場披露中報的廣發、招商和國信相比，
應付工資計提和余額都處在較高的位置。因此，我
們預期，下半年該項計提對公司業績的影響將有所
減少。
創新將推動公司業績的持續增長。公司在融資
融券、直接投資等方面的準備已相當充分，一旦政
策放開，即可形成規模。其例證即為權證創設。我
們預期，
07年其創設收益將超過
10億元。而
08年
融資融券帶來的收入也將近
20億元。基于對行業持
續成長以及公司在行業中領先地位的判斷，我們預
期07-09年公司
EPS將分別達到
2.94元、
3.77元
和5.12元，繼續維持增持建議，目標價仍維持在
75-80元。
中聯重科（
000157）由內及外，大器將成
我們所指的“由內及外”包括兩個方面：一方
面，公司自
06H2以來的治理結構及組織架構改革將
逐漸反映于收入及盈利的大幅增長；另一方面，汽車
起重機出口業務爆發高于我們的預期，全年出口量增
長或達
200%。
基于如下理由，我們看好公司混凝土機械
07、
08年前景：施工總量繼續快速增長、預拌混凝土與
混凝土現澆技術推廣創造的結構性改善空間、公司積
極的銷售策略得益于良好的質量技術水平將有效體現
于業績增長。
從事股票投資，應有一點功德，留點利潤給別人吧！投 資 寶 典
07年汽車起重機國內市場可望保持約
30%的
CAGR，出口業務則可望出現翻番式增長：全球汽車
起重機需求自
03年以來保持旺盛增長、國際一線企
業仍然未及時調整產品策略為國內企業創造行業機
遇、
07Q1及07H1出口數據表現優異。
公司兩大業務的市場份額可望出現顯著回升：
預計
07年泵車銷量將達到
1000臺左右，市場份額上
升至
37%左右；汽車起重機上述數據分別達到
3200
臺、
22%。在各自領域緊隨領先企業的格局將更為
穩固。
不考慮未來可能進入土方機械等對收入及盈利
的貢獻，公司
07、
08年盈利的大幅增長將迅速降
低PE等指標，并構筑公司估值水平的足夠安全邊
際——我們因此而維持對公司的“增持”評級。
中聯重科（
000157）日線圖
魯新高新（
600783）大股東實力雄厚
公司無實質性業務，主要的營收來自于參股
77%和50%的淄博砂紙公司和日照生化（檸檬酸）公
司，經營乏善可陳。但大股東的雄厚實力值得關注。
公司第一大股東山東省高新投是魯信集團的下
屬公司，而山東國投準備引進海外投資者，力求躋身
我國信托五強，而魯信高新與山東國投具有嫡親血緣
關系，母公司就是魯信集團。
山東國投參股了齊魯證券，發起設立了泰信、
富國基金管理公司，其大股東魯信集團的發展目標是
成為國內一流的金融投資控股集團公司。
而魯信集團收購了魯信高新這個殼資源后，至今
尚未有突出的重組動作，而魯信高新與魯銀投資一樣
大股東都擁有龐大的金融資產，未來很可能具有注入
資產或借殼的可能性，所以投資者多加關注。
魯新高新（
600783）日線圖
29.5643.375.4512.40
021yin.com 價格是你所付出的，價值是你所得到的。
遠望谷002161新
新股
股聚
聚焦
焦聚焦股
射頻識別技術（RFID）應用的領頭羊
◎聯合證券研究所
經營預測與估值
2005A 2006A 2007E 2008E
主營收入（百萬元）
101 113 155 230
主營利潤（百萬元）
57 64 88 130
凈利潤（百萬元）
29 33 45 67
EPS（元）
0.6 0.69 0.7 1.05
P/E（X）
凈資產收益率（%）
25 22
深圳市遠望谷信息技術股份有限公司（以下簡稱“遠望谷”）是一家從事射頻識別技術（以下簡稱
“RFID”）研究和發展的高新技術企業，其主導產品占據鐵路市場50%的市場份額。而鐵路市場為目前我國
RFID應用最具規模和最為成功的市場。同時，公司在煙草、軍隊、圖書、物流等方面都有成功的應用案例，而
這些市場在我國還都是一個剛剛起步的階段。
遠望谷的前身深圳市遠望谷信息技術有限公司成立于1999年，2003年完成股份制改造。實際控制人為徐
玉鎖，與其妻陳光珠共持有45.02%的股權。主導產品為完全擁有自主知識產權的微波射頻識別系統—“XC型
自動設備識別系統”、衍生的專用配套儀表及系統應用軟件。公司“XC型自動設備識別系統”先后通過了由國
防科工委、鐵道部組織的科技成果鑒定。同時，公司在煙草、軍隊、圖書等領域均有成功的案例。
在過去的3年中，公司的產品銷售呈現出增長的態勢，但分產品的增長并不穩定。主要原因是公司的主營
業務高度依賴于鐵路行業，而鐵路方面采購時間的不均勻所致。同時，鐵路方面具有較高的壁壘，而需求又在
不斷增加，也為公司長期發展奠定了基礎。
遠望谷的投資價值在于它的行業地位和品牌效應。在RFID領域，遠望谷作為行業的領頭羊地位已得到確
認。盡管RFID的應用前景非?？春?，但由于成本和技術的因素，目前，高頻RFID技術在國際上的應用也不是
太普及。國內的應用才剛剛起步，行業還處于幼稚期。在國內鐵路方面的應用無論是在規模還是深度上都處于
絕對領先的水平。遠望谷先入為主的進入了這個領域，得到了國際和國內產業鏈的認可，而領先于國內同業的
技術優勢和品牌優勢，將使它在其它行業競爭中占盡先機。
遠望谷的投資價值還在于，RFID技術馬上就要進入成長期，龐大的市場愿景注定公司未來的業務將呈現
投資過程中為失敗尋找借口的人，最終由自己為借口買單。投 資 寶 典
高速增長。
RFID技術的應用受限于當前的技術難度和商業價格，隨著技術的進度和成本的降低，
RFID市場將
呈指數性的增長。
目前，在很多領域，
RFID已經逐步被客戶認可，并開始試用。在煙草、軍隊、物流、食品、交通，近期
都有一個可預計的市場。其中，
RFID在防偽，物流方面的使用效果已經得到了用戶的廣泛認同。遠望谷憑借在
鐵路領域的成功應用，現已經在很多領域有了成功的案例。只要市場需求一釋放，遠望谷就是一個有備而來的
先行者。
同時，遠望谷在研發方面的投入值得關注。在
2004、2005、2006年，研發方面的投入占主要業務收入的
12.88%，12.52%，14.33%.
我們通過比較電子行業
100強中的企業發現，研發投入與產品的利潤率呈現較強的正相關關系。我們認
為，遠望谷保持著
55％以上的毛利潤，與其在研發方面的投入密切相連。
本次擬發行
1610萬股，募集資金將用于射頻識別（
RFID）電子標簽設計及產業化項目，射頻識別
?。≧FID）讀寫器設計及產業化項目，鐵路車號識別
RFID產品產業化及拓展應用項目等
3個項目。
我們預計
07、08、09年遠望谷的每股收益分別為
0.7元，
1.05元，
1.45元。
遠望谷可比公司估值表（元）
證券簡稱收盤價
EPS PE
2006 2007 2008 2006 2007 2008
萊寶高科31.7 1.08 0.87 1.25 38.02 36.61 25.37
生益科技13.62 0.45 0.48 0.64 30.34 28.23 21.34
超聲電子9.29 0.23 0.33 0.43 44.15 28.12 21.41
長電科技12.32 0.31 0.36 0.49 50.86 33.78 25.34
法拉電子18.38 0.48 0.57 0.70 38.56 32.51 26.21
有研硅股31.4 0.12 0.53 0.84 254.65 59.51 37.21
深天馬A 12.54 0.28 0.48 0.66 44.38 26.40 19.14
晶源電子12.8 0.34 0.41 0.49 44.37 31.07 26.03
華東科技7.06 0.04 0.10 0.13 166.22 73.70 54.86
平均79.06 38.88 28.54
數據來源：wind，聯合證券研究所。
上表顯示可比公司的2007年平均市盈率為39倍，2008年為29倍。遠望谷作為RFID行業第一家上市的公
司，考慮到它的行業地位和成長性，股價的合理區間應該為27－31元之間。在當前市場較為樂觀的前提下，我
們建議詢價區間為目前市場估值水平的60％之間，即每股16.2－18.6元。
0
021yin.com 最大的利好是跌過頭，最大的利空是漲過頭。
威孚高科
000581 / 200581
業績增長趨勢不變
◎聯合證券研究所
經營預測與估值
2006A 2007Q1 2007E 2008E
主營收入（百萬元）2,481 804 3,300 3,500
主營利潤（百萬元）616 192 230 229
凈利潤（百萬元）88 54 193 304
增長率（%）-45.21 -1.92 119.32 57.51
EPS（元）0.16 0.08 0.34 0.54
凈資產收益率（%）4.00 2.09 9.25 16.47
歐Ⅲ排放過度時期公司的產業布局
包括參股
31%的博世汽柴在內，未來公司的業
務由
4個部分組成：生產和銷售歐
?、笕加蛧娚湎到y的
博世
DS；生產歐
?、蛉加蛧娚湎到y的本部、威孚
DS和
威孚金寧；本部為博世品牌產品國產化配套業務；生
產和銷售催化劑和尾氣凈化器的威孚力達。此外，公
司還間接持有生產汽車電子控制系統的聯合電子
10%
的股權。
威孚高科
000581日線圖
13.7022.41
歐Ⅲ產品的高峰期可能在
2009年來臨
博世
DS已經與國內大部分的柴油發動機進行了
歐Ⅲ共軌系統的匹配，包括
80%左右的重型發動機、
70%左右的柴油動力
SUV，以及其他一些輕型柴油發
動機。預計
2007年公司將實現
12萬套左右的共軌系
統銷售，其中重型發動機和輕型發動機各占約
50%，
重要客戶包括長城
SUV、濰柴動力、玉柴等。在目前
擬投放的歐
?、笈欧艠藴受囆椭?，公司份額估計達到了
80%~90%。
博世
DS在歐
?、笕加蛧娚湎到y競爭中的優勢是地
產化，以及威孚高科所提供的強大的銷售網絡。對于
下游主機廠，國產化的博世產品在匹配工作和售后服
務方面更有優勢，這是西門子、德爾福等主要競爭對
手的短板。我們認為，未來幾年內博世
DS在中國市
場的壟斷地位將相當穩固。
預計
2008年的銷量將不低于
20萬套，在國家的
環保節能政策力度不斷加大的背景下，我們認為最遲
至2009年，國內柴油共軌系統將迎來需求高峰。
投 資 寶 典沒有相當豐富的經驗，千萬不要做買空賣空的交易。
2008年利潤釋放有限
2007年博世
DS仍然面臨高成本壓力，主要來自
高額的外方專家費用、研發支出和加速折舊成本等，
預計上述支出項在
2008年都將有顯著下降。但未來
2
年的成本壓力依然較大，主要是產品的國產化進度緩
慢，預計至
2009年底，大部分零部件的國產化工作
才會基本結束。
2007年銷售的歐
?、螽a品基本為原裝
進口的貿易品，利潤率水平極低。
2007年商用車市場景氣度大幅提升，博世
DS
的歐
?、驀娪推麂N售形式大好，預計
2007年的銷量將
達到
400萬套，可貢獻
5.4億的收入和
8000萬左右的
利潤，
2007年博世
DS虧損額預計在
1億元左右，較
2006年（接近
3億元）有大幅改善。
為博世產品的配套業務
本部新廠為博世產品的配套業務包括威孚
DS（全部是貼牌）的國產化件和博世
DS歐Ⅲ產品的國
產化件，目前已投入約
1.5億元資金，預計全部投資
額在
3億元以上。
2007年銷售額估計達到
5000萬元，
盈虧持平，
2008年后可逐步達到
5億元銷售額。未來
為博世
DS歐Ⅲ產品配套的國產化部件主要包括軌、
泵和噴油器殼體。另外，威孚
DS的VE泵國產化在威
孚金寧進行。
快速成長的威孚力達
威孚力達下屬環保公司生產尾氣凈化器的核心
原料
——催化劑，是力達利潤的主要來源，力達本
威孚高科分部業績預測表（百萬元）
部生產部分凈化器總成。
2006年力達收入達到了
2億
元，盈利接近
2000萬元，
2007年預計盈利仍將有翻
倍增長。
力達催化劑技術已初步達到了國際水準。國內
生產催化劑的企業共有
108家，公司是最先研制出汽
油發動機歐
?、笈欧糯呋瘎┑膬荣Y企業，也是目前國內
僅有的兩家掌握歐
?、笈欧糯呋瘎┑膬荣Y企業中的一家
?。硪患覟橘F研鉑業）。目前，公司還與
10多款車
型進行了歐
?、襞欧艠藴蚀呋瘎┑钠ヅ?，是內資企業中
唯一的一家。
過去
2年公司市場份額快速提高，在自主品牌車
型中的占有率達到
60%。2007年配套車輛將達到
120
萬輛（包括維修市場銷售），銷售收入接近
3億元。
公司主要競爭對手是包括巴斯伏、
Johnson、德爾福
和優美克在內的
4家跨國公司，目前公司已有少量的
產品開始進入合資企業配套體系。
包括維修市場在內，
2006年國內汽油動力催化
劑市場約有
50億元容量，預計未來幾年的復合增長
率仍將達到
30%以上。
2010年后柴油歐Ⅳ排放標準
的實施將催生柴油車尾氣凈化器市場的大發展，汽車
尾氣凈化器市場前景光明。
業績預測及投資建議
預計
2007年~2009年的每股收益分別為
0.34、
0.54和0.78元，動態
PE分別為
58倍、
37倍和
25倍。在
大力推進環保節能的國策背景下，未來博世
DS銷售和
業績超出預期的可能性較大。維持“增持”建議。
2006年
2007年
2008年
2009年
盈利貢獻利潤盈利貢獻利潤盈利貢獻利潤盈利貢獻利潤
本部（
100%）
2663 40 2500 2500 4000 4000 5000 5000
威孚
DS（70%）
8145 5702 8800 6160 6500 4550 5000 3500
金寧（
80%）
4424 3539 5000 4000 5000 4000 4000 3200
威孚力達（
94.5%）
1975 1866 4000 3780 6000 5670 9000 8505
博世
DS（31.5%）
-23650 -7570 -10000 -3150 17000 5355 50000 15750
中聯電子（
10%）
26275 5255 30000 6000 35000 6800 41000 7600
合計（稅后）
8827 19290 30375 44055
每股收益（元）
0.16 0.34 0.54 0.78
數據來源：聯合證券研究所估計
021yin.com 放不過機遇，就躲不過風險。
通威股份
600438
下半年體現更高增長
◎聯合證券研究所
經營預測與估值
2006A 2007E 2008E 2009E
主營收入（百萬元）
4826.5 6306.8 8144.7 10180.8
主營利潤（百萬元）
511.8 644.8 887.2 1102.9
凈利潤（百萬元）
150.3 202.6 266.4 326.7
增長率（
22.51 34.8 31.5 22.6
EPS（元）
0.437 0.295 0.388 0.475
P/E 30.83 45.75 34.78 28.36
上半年，公司共實現營業收入
22.91億元，比
去年同期增長
30.48%，實現凈利潤
5490萬元，同
比增長
26.60%；毛利率小幅下降
0.32個百分點至
9.76%。我們認為該業績表現已經相當不俗，尤其在
原料成本居高，及“藍耳病”疫情導致豬飼料需求明
顯下滑，且水產料尚未進入銷售高峰的形勢下，取得
的成長更值得肯定。
通威股份
600438日線圖
9.5531.60
下半年公司盈利情況將明顯好轉。一方面，畜
產品價格持續高漲帶動水產養殖積極性及景氣程度提
升，三季度水產飼料需求高峰中公司的強項將能夠體
現出來；另一方面，生豬存欄逐漸恢復也將一定程度
上帶動豬飼料景氣程度的回升。
預計公司再融資方案近期將獲得通過，新增產
能235萬噸將使公司在水產飼料領域的領先優勢愈發
明顯，持續擴張及并購基礎將更為堅實。而近期可能
出臺的管理層激勵方案將使公司發展動力更足。
北京、上海、廣州等地的通威魚業務已經有所
起色，下半年有望開始貢獻利潤，并為公司向下游水
產品銷售及加工延伸提供成熟的商業模式。未來健康
食品供應領域的產業空間將更為廣闊。
我們認為公司未來
3~5年的成長軌跡已經相當清
晰，長遠來看發展空間廣闊，近期股價回調使其估值
吸引力開始顯現出來。重申
“增持”評級。
投 資 寶 典投資者從別人的錯誤中賺錢，從自己的錯誤中賠錢。
區域百貨市場的領導者
經營預測與估值
2007Q2 2007E 2008E 2009E
主營收入（百萬元）2892.34 6160.20 7529.70 9038.40
主營利潤（百萬元）419.14 810.60 984.10 1177.8
凈利潤（百萬元）59.62 112.30 136.90 164.33
EPS（元）0.29 0.55 0.67 0.80
P/E（X）61.24 54.56 44.79 37.51
凈資產收益率（%）8.33 14.61 15.15 15.39
重慶百貨600729日線圖
23.8534.47
021yin.com 股市是離金錢最近也離金錢最遠的地方。
表1：公司三大業態收入及預期（單位：百萬）
2005年
2006年
2007年E 2008年E 2009年E
連鎖百貨業
銷售收入
2177 2445 2763 3122 3528
利潤
106 99 111 124 139
連鎖超市業
銷售收入
656 1049 1311 1705 2216
利潤
0 12 18 26 37
家電專賣業
銷售收入
785 1393 1950 2535 3042
利潤
0 -3 0 50 100
大股東整體上市提升公司估值
重慶百貨市場領導者地位日益鞏固
我們認為連鎖百貨業盈利模式本質的根源在于
其對供應商和消費者強大的控制力或上下游對其的
嚴重依賴性。基于此，我們在前期報告中首先強調
的是作為區域老牌百貨零售商，重百值得我們重視
的主要原因在于其在區域市場的相對壟斷地位和由
此形成的區域市場的強大控制力。我們相信，隨著
大股東整體上市承諾的兌現，重百在區域市場控制
力將更為顯著。
我們非常重視重商零售資產與重百的整合，原
因在于重商下屬的新世紀百貨是公司在重慶地區主要
競爭對手。二者之間的合并實際更容易達到規模經濟
的效果，其中，相對于公司而言，新世紀的管理優勢
更為突出，這實際上也為我們帶來公司管理水平改善
的強烈預期。
在前期報告中我們預期公司大股東重慶商社集
團有整合旗下零售資產的計劃，根據我們與公司溝通
和結合公司股改承諾，我們預計重商和重百實質業務
上的重組有望在
2007年年底和
2008年初出臺。
零售資產整體上市方案更符合多方利益
由于重慶商社集團資產覆蓋業務范圍較廣，主
要包括汽車、化工、家電、房地產、超市和百貨，且
各資產盈利能力參差不齊，盈利突出并支撐商社的主
要資產實際為以新世紀為主的零售資產，重商整體盈
利能力實際較低。考慮到同類合并、融資和打造西部
零售集團的宗旨，我們認為重商所有資產借殼重百實
現整體上市、新世紀和重百分業態分區域、新世紀單
資料來源：聯合證券研究所
獨在香港上市場的整合方案均不符合實際，根據我們
分析，我們預計符合大股東和資本市場利益的方案為
“把重商下屬所有零售資產（包括新世紀百貨、重商
電器、重商汽車銷售
4S店）打包通過定性增發模式
注入重百”，我們認為這一方案相對于其它方案相對
折中，不僅可以達到政府構建西部最大的零售集團、
借力資本市場壯大的政府目標，也符合資本市場利
益。更容易使集團與流通股東的利益趨于一致。我們
認為此舉如兌現，將會增強我們對公司未來發展的信
心，也將提高我們對公司未來發展的信心。
零售資產整體上市，公司合理估值將為
35元
我們預計
2007-2009年，新世紀百貨的凈利潤分
別為
1.1億、
1.3億、
1.5億元，其超市凈利潤分別
0.4
億、
0.48億和
0.55億元。重慶商社汽車
4S店凈利潤
分別為
1500萬、
1650萬和
1815萬。
基于
08年重慶商社零售資產整體上市預期，我
們按照
20倍、
25倍、
30倍PE分別預測其零售資產整
體上市的融資規模，根據重百
2007年6-7月這
1個月
股價的均價，我們簡單測算出重慶商社零售資產整體
上市攤薄后的
EPS。
我們取中值攤薄后
0.87元EPS測算，考慮公司
區域市場地位、整體上市后公司成長性、同行業估值
水平，簡單取行業平均
40倍PE測算，其合理估值也
應為
35元。且從投資策略上分析，如果我們在公司
整體上市停牌前介入，由于市場股價上漲與其增發股
本存在反向關系、與攤薄每股收益存在正向關系，因
此，其還存在顯著的交易性機會。鑒于以上分析，我
們維持對公司“增持”評級。
投 資 寶 典就長期來說，股價的漲都有據可依，不是毫不章法、亂哄一氣的。
天地科技
600582
整合業務結碩果
◎聯合證券研究所
經營預測與估值
2006A 2007H 2007E 2008E
主營收入（百萬元）
1865.8 1204.2 3745.6 5063.9
主營利潤（百萬元）
454.9 344.4 1018.0 1392.0
凈利潤（百萬元）
206.6 108.5 372.7 508.7
增長率（
126 80.4 36.5
EPS（元）
1.019 0.48 1.105 1.508
凈資產收益率（
24.6 10.28 32.2 32.0
公司中期實現營業收入
12.04億元，同比增長
34.99%，凈利潤
1.08億元，同比增長
126%，EPS達
0.48元，超過我們前期報告的預測。
主要原因是整合業務全面開花，凈利潤增長幅
度大幅高于收入增長。首先，合并報表增加盈利能力
更強的山西煤機，山西煤機實現銷售
3.02億元，凈利
潤達
0.82億元，凈利率高達
27%，遠高于公司現有業
務盈利能力；同時，通過參股王坡煤業，實現投資收
益0.37億元，也是一大原因。
天地科技
600582日線圖
35.2666.99
另外，管理提升錦上添花。作為核心主業，煤
機實現營業收入
9.12億元，同比增長
27%，但是由于
加強成本控制和市場開拓，毛利率高達
30.74%，比
去年大幅提升
8個百分點。我們認為，公司成本控制
和市場開拓的潛力巨大，通過內部管理提升，公司內
生性增長的動力更為強勁和持久。
近期行業數據比較樂觀，今年上半年煤炭產量
達到
10.8億噸，同比增長
11.4%，行業固定資產投
資額達到
580億元，同比增長
14.6%，同我們預期一
致。對“十一五”期間煤炭裝備的需求，我們依然持
樂觀的態度。
由于整合業務增長顯著，同時管理明顯提升，
預計公司今明兩年業績增長將超過我們前期的預期，
因此，上調公司盈利預測，
07-09年的
EPS分別為
1.11元、
1.51元和
1.99元，則現有業務合理價值為
49-50元/股，同時，鑒于公司明確的資產注入承諾，
維持“增持”的評級。
021yin.com 投資是一科學，投機是一種藝術。
云維股份
600725
三季度資產注入利潤將大幅增長
◎聯合證券研究所
經營預測與估值
2006A 2007E 2008E 2009E
主營收入（百萬元）
879.23 2886.24 4761.15 5459.40
主營利潤（百萬元）
145.59 525.54 954.12 1140.64
凈利潤（百萬元）
63.56 165.02 364.51 450.42
增長率（
39.70 159.62 120.89 23.56
EPS（元）
0.39 0.50 1.21 1.50
凈資產收益率（
12.76 / / /
注入資產盈利能力較好
云維集團和煤化集團已經以資產（煤化集團與
云維集團合計持有的云南大為制焦有限公司
90.91%
股權、云維集團持有的云南大為焦化有限公司
54.8%
股權）認購股權
11027萬股，發行價格
5.38元/股。
云維股份以募集資金
3億元向大為制焦進行增
資，增資后云維股份持有大為制焦股權比例達到
96.36%。
云維股份
600725日線圖
14.5128.88
此次定向增發將于三季度完成，根據新的會計
準則，將對大為焦化、大為制焦
2007年的利潤進行
合并，云維股份三季度利潤將大幅度增加。
化工產品盈利較高
大為焦化利用副產品進行的化工項目盈利較高，
大為焦化的盈利水平高于云維股份和其他焦炭企業。
2005-2006年焦炭行業逐漸進入低谷，山西焦化
和安泰集團產品單一，以焦炭為主，在
2005-2006年
間產品利潤下降或平穩，
ROE水平大幅度下降。
2005、2006年大為焦化焦炭產量分別達到
70、
100萬噸左右，甲醇產量達到
5萬噸、
10萬噸左右。
焦炭價格逐漸下滑，甲醇價格卻逐漸上升達到
3000
元/噸。大為焦化憑借化工產品的高盈利，平滑了焦
炭企業的周期，在
2005-2006年形成了不同的發展軌
跡，利潤大幅上升、
ROE大幅提高。
正是因為焦炭深加工項目的高盈利和平滑周期
作用，焦炭——化工一體化已經成為焦炭企業發展的
方向。
投 資 寶 典證券投資有三要素：一是時間，二是報酬，三是風險。
現有化工業務穩定發展
2007H1銷售
PVA1.3萬噸左右，實際出廠價格
?。ú缓悾┛梢赃_到
1.35萬元
/噸，受益于
PVA需求
增長，
PVA價格持續上漲，毛利率大幅度提高。
2007H1銷售醋酸乙烯
1.5萬噸左右，，實際出
廠價格（不含稅）達到
6800元/噸，醋酸乙烯的毛利
率3.57%，大幅度下降，是由于原料醋酸價格上漲和
醋酸乙烯生產核算方式發生改變共同作用的。
2007
年新建的醋酸乙烯裝置單獨核算，而以往醋酸乙烯的
部分成本核算到了
PVA中。
盈利預測
大為制焦的化工項目都在建設中，焦炭產能
200
萬噸，共有
4座焦爐，
2007年上半年兩座焦爐已經
大鏟，焦炭產量
30多萬噸，另外兩座焦爐將分別于
07年9月、
11月投產，全年預計能夠生產焦炭
100萬
噸。同時
20萬噸甲醇、
10萬噸粗苯、
30萬噸煤焦油
項目將于
2007年底完工。
大為焦化
2004年開始進行焦爐氣制甲醇，甲醇
項目已經運營成熟。粗苯加氫和煤焦油項目技術水平
要求較高，運行的實際情況還需要觀察，我們估計兩
個項目的毛利率分別能夠達到
25%和30%。
云維股份在亞太中匯出具的《盈利預測審核報
告》中預測，
2007年大為焦化實現凈利潤
7408萬
元，大為制焦實現凈利潤
5293萬元。我們預計大為
焦化
2007、2008年分別可實現凈利潤
7111、7111萬
元。大為制焦
2007、2008年分別可實現凈利潤
5140
萬元、
2.54億元。
021yin.com 寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤。
聚焦中報數據
扣除非經常性損益后凈利潤增幅接近70%
—— 2007年中報數據統計之一
◎聯合證券研究所
截至
2007年7月27日，滬深兩市全部
1460家上市公司中共有
162家上市公司披露了半年報，占上市公
司總數的
11.1%；剔除其中
10家2006年中期以后新上市的公司，以剩余的
152家上市公司為統計樣本統計發
現：
2007年中期凈利潤合計（扣除少數股東損益）
135.59億元，比去年同期增長了
81.79%；扣除非經常性
損益后的凈利潤增幅為
69.25%。
中期凈利潤增幅超過
80%
統計數據顯示，
152家上市公司
2007年中期主營業務利潤合計
323.37億元，凈利潤合計（扣除少數股
東損益）
135.59億元，比去年同期分別增長了
56.59%以及
81.79%；2007年中報虧損（凈利潤為負）的有
9家，占披露中報公司總數的
5.92%，比去年同期的
18家減少了
9家；每股收益（整體法）由
2006年中期的
0.14元增長
2007年中期的
0.21元，增幅
48.10%；凈資產收益率由
5.32%提高至
7.68%；每股經營性現金流大
幅增長
236.35%達到
0.69元的水平。
以2007年7月27日的收盤價計算，以披露
2007年半年報的
162家上市公司的總市值合計
13189.51億
元，占到目前
A股市場總市值的
6.63%，從利潤同比增幅來看，
152家可比較的上市公司利潤同比增長超過
100%的有
55家上市公司，在
50%~100%的有
26家上市公司，而凈利潤同比減少的有
25家上市公司。通過已
披露中報的上市公司業績增長來看，
2007年中期業績將會出現大幅增長。
考慮到非經常性損益對公司業績的影響，我們進一步統計了以上
152家上市公司非經常性損益的數據，
2007年中期的非經常性損益達到
19.91億元，比去年同期的
4.06億元大幅增長了
578.56%，扣除非經常性損
益后的凈利潤增幅為
69.25%，扣除非經常性損益后的每股收益增幅為
39.83%，扣除非經常性損益后的凈資產
收益率由
2006年中期的
5.03%增長至
2007年中期的
6.55%。
市盈率水平超過
50倍
按照
2007年7月27日的收盤價計算，上述
152家上市公司的
A股總市值為
13189.51億元，凈利潤
?。═TM12個月）為
238.61億元，簡單計算可以得到這
152家上市公司的市盈率水平（
TTM12個月）為
55.28
倍，若剔除凈利潤為負的樣本，則市盈率水平（
TTM12個月，剔除負值）超過
50倍，為
51.32倍。而
7月27
日，全部
A股市場的整體市盈率水平（
TTM12個月，剔除負值）為
40.58，通過對比可以發現盡管中期業績大
幅度提升，但是市盈率水平短期內仍將維持在相當高的水平。
投 資 寶 典買股票若僅是在買賣股票的 “數字 ”上下功夫，便是標準的投機而不是投資了。
短期關注美國股市及日元利率，
業績驅動行情有望深化
◎聯合證券研究所
☆市場預期樂觀：合理的估值水平、快速的盈利增長、充裕的流動性支持等因素決定了市場的中期牛市趨勢
?。ň绊橀L城）。場外增量資金有序進場，
7月基金發行和營銷為股市帶來近
800億的新增資金，保險資金入
市比例上調到
10%，理論上將提供
800億增量資金。中國
A股市場
PEG低于其他市場，除卻俄羅斯與印度
股市（上投摩根）。近期強硬行政調控的擔憂基本可以消除，市場人氣和新增資金都在恢復（匯添富
/國
泰）。短期有“利空出盡”的意味，在牛市背景下成為結束調整、繼續做多的契機。如果市場就此突破上
漲，也完全有可能。畢竟市場也調整了一個多月，績差股跌幅深達
40%左右（華夏）。目前仍有七成以上個
股遠落后于前期高點，未來存在繼續補漲的動力，在一二線股盤整、三線股上漲的共同作用下，大盤將保持
振蕩上行的走勢（華安）。但上漲不會重現今年上半年的單向上漲走勢，盤中的振蕩和反復可會較頻繁，空
間也小于上半年（諾安
/融通）。
☆調控效應有待觀察：市場短期內的上漲主要受業績超預期增長的推動，但政策面、資金面的形勢并不能構
成非常正面的推動。鑒于
A股與周邊市場估值差異，
QDII將來對股市資金的分流不可小視（中歐）。經濟增
速面臨的最大風險主要在于外部經濟的不確定性、以及內部宏觀調控可能帶來的負面影響（友邦華泰）。
政府調控部門已明確表示對宏觀經濟過熱表示擔憂，這預示著進一步的宏觀調控將會成為影響市場走勢的
關鍵因素
(長盛
/信達澳銀
)。可能的宏觀調控包括銀行信貸加速收緊、各部委繼續嚴格審批“高耗能、高排
放和產能過剩行業”、加息、出口退稅率繼續下調，甚至征收出口關稅（寶盈），相應市場會感覺到實質
性壓力（博時）。
☆配置風向：哪個行業在全市場中估值明顯偏低，加大行業配置一般都可以在中期獲得較好回報（華寶興
業）。金融地產股處于一個調整蓄勢的階段，新的熱點可能是估值較低的煤炭鋼鐵，也可能是增長較快的
重工機械，甚至是投機類個股（諾安）。市場指數的上升使得券商股人氣重新回升，
8月份招商證券還有可
能IPO，對于參股券商的股票來說可能會構成催化劑。部分股份制銀行和轎車股在目前市場中屬于估值洼地
?。ㄈA夏）。繼續金融證券、地產、食品飲料、零售、裝備制造、醫藥等行業，同時關注煤炭、鋼鐵、汽車、
交通運輸等行業相對低市盈率、業績有超預期的公司（銀華）。偏好于煤炭、有色、房地產等資源類行業，
先進制造業、信息技術等高效增長行業，金融、醫藥、食品飲料等消費品行業
(長盛
)。看好土地、礦產、證
券等行業的超預期增長（天治）。主要看好金融、地產、航空、旅游、零售、消費品、機械制造、節能環保
等（東方）。注重介入估值的合理性，階段性配置上半年業績增長超預期的行業，超配免疫于宏觀調控的行
業（友邦華泰）。仍看好金融、地產、煤炭、鋼鐵等行業（景順長城）。維持房地產、金融、有色、消費、
煤炭的超配（融通）。
0
021yin.com 貪婪是對財富超越理智的渴望。
南方基金
隨著對宏調政策擔心的部分釋放，投資者近期更多著眼于積極面，并將注意力開始集中于中期業績增長
方面，目前來看，中期公告開局不錯。據我們統計，截至到
7月30日，共
154家企業公布業績，整體同比增長
101％，而原市場預期全部上市業績同比增長
60%，因此中期業績超預期的可能也在加大。但目前公布企業家
數不到
10％，所占利潤只占可比上市公司的
5%左右，還需等待中報進程的逐步深化，中報行情才更為成熟。
我們前期指出，市場走出振蕩格局向上突破的動力可能來自：中報對全年業績增長進一步的明確甚至調高；流
動性充裕環境下，通脹或人民幣升值加速升溫驅動國內居民更為積極地追求資產的保值增值，催生新一輪資產
泡沫；股指期貨推出，為市場帶來活躍力量。目前來看，前兩種情況已初具苗頭，但尚未確立，行情的發動有
所早熟，但振蕩向上的趨勢開始確立。
匯添富基金
在后續政策導向方面，我們認為近期強硬行政調控的擔憂基本可以消除，政府調控思路重點還在于前期政
策措施的落實和深化。雖然市場在高位盤整后選擇了向上突破，但在高估值的狀態下，市場心態依舊是比較
敏感脆弱，風險意識還是需要加強。對重新開始活躍的業績較差，沒有增長前景的題材股依舊回避；但是也要
注意到市場在行業輪動上顯露的新變化，關注其中的邏輯，對倉位結構做適當微調。受到市場資金關注的主流
板塊將依舊是金融、地產、煤炭、機械和消費服務等行業，對于鋼鐵的投資邏輯需要從實體經濟和市場群體思
維角度來綜合考慮，在短期鋼價下跌空間有限和估值遠低于市場整體水平的情況下，市值容量大的鋼鐵板塊有
可能繼續被部分資金作為突破口；對于券商板塊，從估值角度來看，有投資價值的品種相對有限；對于電力板
塊，雖然本周在五大集團要求提升電價的新聞下有所表現，但是只要考慮到近期發改委和電監會相關官員的表
態，再聯想到近期的
CPI數據和國務院常務會議研究部署促進生豬生產發展和穩定市場供應工作
,在通貨膨脹壓
力增大的情況下短期電價調整可能性較小，電力板塊的投資機會依舊集中在有實質性資產重組的個股。中報業
績和實質性資產整合依舊是近期值得關注的投資主題。
東方基金
金融、地產等指標股再次發力，煤炭、鋼鐵等資源類股票漲幅明顯，交投活躍。這些都與我們在極度策略
報告中看好的的資源類股票相符合。未來主要看好：受益于人民幣匯率升值、國家產業政策支持及消費升級等
行業，如金融、地產、航空、旅游、零售、消費品、機械制造、節能環保等。而東方精選仍然會堅持精選個股
的投資策略。重點選擇：
1、業績可能會超預期的公司；
2、業績有支撐、并且資產注入或整體上市預期比較強
烈的公司；
3、價值明顯被低估的公司。西方有一句諺語，那就是“茶杯里的風暴”（
storm in a teacup），
用在今天的中國股市它的意思是雖然會有震蕩，但不影響牛市格局。
銀華基金
銀華基金況群峰：三季度市場趨勢不是很明朗，仍然處于觀察期，在這個時候，仍然堅持對長期牛市的判
斷，保持高股票倉位運作。在具體行業選擇上，繼續看好受益于人民幣升值、內需增長和國家自主創新戰略的
金融證券、地產、食品飲料、零售、裝備制造、醫藥等行業。這些行業具有基本面的支撐，將是未來行情的主
線。同時關注煤炭、鋼鐵、汽車、交通運輸等行業相對低市盈率、業績有超預期的公司。在個股選擇上，則會
重點選擇業績增長明確、具有核心競爭力和長期持續發展潛力的優質企業。
投 資 寶 典避免在 “雞犬升天 ”的市場中久留。
華夏基金
近期市場的投資主線資產升值：受益于人民幣升值背景的銀行、券商、房地產、煤炭、資源等。資產注
入：重視資產注入確定性較高、股價下跌后隨時可能推進的公司，這類公司多分布于煤炭、軍工等行業。銀
行：部分股份制銀行
2008年業績增速
50%（考慮貸款增長、稅率下降、工資稅前抵扣等因素），動態市盈率
20倍左右，屬于估值洼地。小幅加息后存貸利差基本變化不大，貸款增速可能會下降但仍保持增長，經濟增長
背景下撥備壓力較小。一些大型國有商業銀行以
2007年、
2008年業績來計算市盈率處于低端。券商：
7月13日
兩市成交合計下降至僅
800多億元；但
7月23日后又恢復到日成交
2000億元以上的水平；按此測算券商經紀業
務仍會保持較高的盈利。市場指數的上升也使得券商股人氣重新回升。近期陸續有券商獲準借殼（海通證券，
東北證券等）；
8月份招商證券還有可能
IPO，對于參股券商的股票來說可能會構成催化劑。房地產：在人民
幣升值、資產價格膨脹的大背景下，土地資源稀缺，居住需求旺盛，房地產行業將在
2007-2009年進入土地紅
利集中釋放的時期，主要公司的盈利將會持續超出預期。以往的調控政策多導致土地供應的減少和土地成本的
上升。由于部分城市（如深圳）房價上漲較快，未來不排除地方政府出臺進一步的抑制房地產投資屬性的調控
政策，如加強二手房交易所得稅征收等，但我們認為行業基本面景氣難以改變，在匯率升值和股市牛市未結束
之前，每一次由地產調控引發的股價下跌都構成投資契機。開發類房地產股經過近期上漲，
2007年PE達到
30
多倍甚至接近
40倍，估值和總市值水平都達到高端；但一些擁有較多優質土地儲備的二線地產股總市值仍處
于400多億元較低的水平；很多二三線地產股
2008年動態市盈率多在
20倍左右，部分公司相對于
RNAV溢價不
多，從市盈率角度存在一定的市場機會；當然，由于其持續經營能力畢竟遠遜于一線龍頭公司，不適宜給其過
高的
2008年市盈率。此外，一些地產股也存在著大股東注資預期。煤炭：供求基本平衡，部分區域、部分煤
種可能存在供不應求；政策成本上升，優勢煤種有轉移成本的能力。大型上市公司通過收購集團資產（集團注
資、整體上市等）以及新建，產能到十一五末期都有翻倍的增長潛力。汽車：轎車股
2008年市盈率多在
20倍，
在目前市場中屬于估值洼地。重卡行業上半年超景氣，下半年環比可能有所回落。
景順長城
此次市場調整本質是結構性調整，有利于市場長遠健康發展。事實上，優質藍籌股在結構調整結束之后再
次成為市場主流，股價不斷創出新高，推動市場在震蕩中不斷上升。
A股市場目前仍處于長期牛市當中，目前
階段市場仍有較大吸引力。一方面，經濟增長趨勢沒有改變，代表市場中堅力量的優質藍籌股有堅實的估值支
撐。中國經濟在高儲蓄率、勞動力供給充裕、技術進步及產業升級的推動下進入高速增長階段。在良好的經濟
環境下，加上股改、股權激勵等制度變革，上市公司盈利有望在未來兩年快速增長。全部上市公司去年凈利潤
同比增長超過
45%，今年一季度同比增幅超過
75%，滬深
300成份股增速則更高，申銀萬國研究所覆蓋的重點
公司明年平均
PE僅為
19倍。快速盈利增長使藍籌股有了堅實的估值支撐。另一方面，流動性充裕局面有望長期
持續。國內經濟整體競爭力日益增強，在匯率受控緩慢升值的環境下，巨額貿易順差將持續為經濟體提供充裕
的流動性。中國儲蓄率高達
43%，外匯儲備
1.2萬億美元，公私儲蓄總額達
32億元。由于實際利率長期處于低
位，居民的投資需求呈剛性增長，龐大的儲蓄加速轉向股票市場。在人民幣中期升值預期下，外資不斷流入，
這些因素都決定了國內股市流動性充裕的局面在中期內不會改變。合理的估值水平、快速的盈利增長、充裕的
流動性支持等因素決定了市場的中期牛市趨勢。前期的結構性調整有利于市場理性投資，真正具有投資價值、
增長明確的優勢行業的優質藍籌必將成為市場主流。目前我們旗下基金維持在較高倉位，堅持持有成長性確
定、長期增長空間較大的績優藍籌股。在行業配置方面，我們仍看好金融、地產、煤炭、鋼鐵等行業。
021yin.com 耐心是致勝的關鍵，信心是成功的保障。
巨田基金
在宏觀經濟繼續向好的前提下，上市公司業績增長成為股市上漲的動力源。
7月26日，中央政治局會議提
出的
"遏制經濟增長由偏快轉為過熱
"的觀點，給下半年的宏觀調控定下了基調。在人民幣持續升值、流動性過
剩、能源和資源價格面臨改革的大背景下，國內采掘業、原材料等上游行業的產品價格持續上漲，而中下游行
業的產品價格漲幅十分有限，而目前負利率的現狀還沒有徹底消除，因此年內仍將面臨第四次加息的考驗，中
下游行業的上市公司將面臨成本上升帶來的業績壓力。人民幣升值概念、整體上市與資產注入潮、大盤藍籌股
和商業地產的價值重估、國內消費拉動下的消費品行業等投資機會是下一階段的關注重點。
光大保德信
光大保德信基金首席投資總監袁宏?。喝径裙墒锌傮w預期謹慎樂觀，年內上證綜指仍有機會超越
4500
點創出新高。股市自
4300點回調以來，整體估值重新回到合理區間，藍籌股回歸強勢，而三線股和垃圾股迭創
新低，結構性泡沫被刺破，有利于后市進一步健康發展。三季度具有資源優勢和成長性的優質藍籌股，包括金
融、汽車、石化、航運、航空機場、鋼鐵、零售、機械等行業的核心公司將有望領先市場。在人民幣升值以及
通貨膨脹預期下，我國經濟增長的最大受益者將是資源所有者。在此背景下，具有豐富資源的公司，如煤炭、
鉀肥、有色金屬、水務以及擁有大量土地儲備的上市公司也是重點關注對象。
匯豐晉信
匯豐晉信動態策略基金經理王春：我們正處于一個流動性過剩的時代，無論是弱勢美元，還是商品貨幣
的出現，都是全球經濟增長點重新布局的必然產物。一個強大健全的資本市場，將成為經濟高速增長階段的泄
洪閘，經濟減速低迷階段的蓄水池。當前，中國正在竭盡全力構建一個有別于過去
20年著力打造的實體經濟模
式，以前所未有的速度打造著一個虛擬經濟的王國，建立一個強大的實體經濟防護網，當資本的洶涌潮水退卻
之后，它將或許能夠保護幾代中國人的勞動成果。在中國經濟的命脈，大型國有銀行紛紛
A+H上市之后，大型
央企也開始了加速證券化的過程。毫無疑問，資產證券化的過程，給實體企業的持續發展注入了新的活力，這
又將帶來新一輪的證券化。也就是說，在市場充裕流動性的推動下，證券市場不僅僅能夠在短期之內提供實體
經濟向虛擬經濟的套利；而且在有效制度的安排下，也能夠形成一個持續的正反饋循環，從而幫助企業完成對
全國乃至全球的產業整合。在股票市場大幅飆升的今天，資本套利活動已經在不斷加劇。大量上市公司開始在
行業景氣階段尋求資產注入或者整體上市，從而實現更大的資本收益。不難發現：持續獲得社會資源的能力，
正在成為不少上市公司持續上漲的驅動力。這在“資源類”，“大集團，小股份”公司之中尤為顯著，礦業類
公司的資產注入能力，房地產公司的持續拿地能力等等。從全市場來看，頻繁的資本套利活動也使得
A股市場
在未來
3年將一直保持最為活躍的狀態。其次，資本市場的巨大威力還來自于其始終扮演著一個“整合者”的
角色。當所有優勢資源開始迅速向優勢企業集中的時候，產業整合就已經處于醞釀之中了；而當市場預期整合
可以實現
1+1>2的效果的時候，產業整合就將難以避免的發生了。從目前
A股市場的進程來看，仍然主要處于
資本套利階段，當第一階段的資本套利過程基本完成之后，資本魔方將會很快推進產業整合的進程，中國企業
競爭力的全面提升，乃至建立全球影響力將形成水到渠成之勢。本輪
A股市場的上漲過程，其背后實質上體現
了一個經濟強國的崛起過程。在流動性過剩，全球資本紛紛涌入新的經濟增長極的背景下，
A股市場將扮演著
一個越來越重要的角色。無論是當前股票市場大漲所帶來的大規模資本套利，還是未來企業競爭力提高所帶來
的產業大規模整合，
A股市場都將是最有力的參與者和見證者。如果我們看到了當前及未來十年
A股演繹背后的
經濟邏輯，那么長期投資于
A股市場，無異于類似八十年代下海經商，分享中國傳統的實體經濟大擴張果實一
樣，富有遠見并且卓有成效了。
投 資 寶 典漲時重勢，跌時重質。
長盛基金
從中長期來看，中國股市正在走向牛市的高潮，還有很大的上升空間，短期的震蕩并不影響對市場的長
期看好。中國經濟要素價格重估不可避免，未來一段時間內，利率、匯率、
CPI上漲將成為宏觀經濟的常態。
資源價格的上漲、勞動力價格的上漲、環境保護成本的上升，必然是一個長期的趨勢。而在各種要素價格上漲
壓力下，企業盈利空間將受到擠壓。因此在行業選擇上，建議選擇那些受益于要素價格上漲和基本不受要素價
格上漲影響的行業，首先是選擇占有要素或要素獲取能力優異的企業，即看重對土地、礦產、能源等資源類企
業的投資；其次是選擇中國經濟當前發展階段下全要素生產率提高更迅速的行業，這些行業效率的提升能夠緩
解要素價格上漲的負面影響；三是選擇能夠通過技術進步、產業鏈延伸、組織變革、盈利模式創新等等方式免
于或緩于要素價格上漲的優勢企業，這些企業還能夠在和其他企業的長期競爭中勝出。總體上，偏好于煤炭、
有色、房地產等資源類行業，先進制造業、信息技術等高效增長行業，以及金融、醫藥、食品飲料等消費品行
業，并認為節能減排、三農概念中也將有長期優勢的品種可選擇。
信誠基金
未來大盤的上漲將和上市公司的業績更加相關，宏觀調控對上市公司業績影響的傳導還需驗證。目前滬
深300指數的市盈率逐步提高，不排除在上漲一段后會遇到壓力的可能，短期也可能會有所振蕩，但中長期，
我們對
A股市場依舊樂觀，支持長期牛市的基本要素依然強勢，股指反復創出新高毋庸置疑是牛市的主基調。
板塊方面，地產和金融依然是戰略性配置的品種，牛市不止，這兩大板塊很難偃旗息鼓，從另一個角度說，這
兩大板塊也會是股市迭創新高的關鍵動力所在；低估值品種中，煤炭作為越來越稀缺的資源，估值水平有提高
的動力，鋼鐵行業由于周期性特征的減弱，其估值提升也逐步受到市場的認同；一些事件驅動的主題性投資機
會，如股指期貨、
3G、奧運等，也是值得研究挖掘并進一步把握的。綜上所述，對于
A股市場的投資仍志存高
遠，長期投資優質上市公司組合或優質基金產品，將獲得良好的回報。
華商基金
加息和減征利息稅的“靴子”落地后，兩市股指雙雙在本周創出了新高，市場人氣重新開始聚集。但經歷
過了這兩個月的大幅震蕩后，市場參與結構更加合理，以基金為首的機構投資者重新占據市場主力的地位，市
場也表現出了更多的理性，我們將從市場參與者角度來看看這個問題。我們一直認為，儲蓄應該向股市搬家，
而目前現實中儲蓄向股市的搬家僅僅是開端。在國家整體經濟持續上漲、人民幣不斷升值的過程中，各類資
源、資產的價值不斷被重估，即等量資產對應的貨幣量不斷在提升，實際上就是貨幣購買力的不斷貶值。隨著
散戶參與度的降低，基金等機構投資者重新成為市場的主導力量，價值投資理念開始盛行，市場也變得越來越
理性。市場理性的提高讓我們更加看好今后市場的走向，市場也必然會迭創新高。
東吳基金
從短線的行情看，地產金融正在進入合理的估值區間，而最近的行情屬于加息利空消化行情下其他板塊的
輪動補漲行情。到目前的點位，市場可能再度面臨一個坎，首先，外盤的回調會對國內投資者產生巨大的心理
沖擊；其次，本身在
4300點的徘徊也是一個心理門檻。市場可能再度進入一個微妙的時期，走向整固或趨向一
路絕塵。當前的點位，我們認為需要適當的調倉，核心配置配合價值洼地形成當前的防御策略。對于下一階段
的資產配置，我們仍然傾向于從大的視野去把握大概率的投資機會；人民幣升值、消費升級、裝備制造業向中
國的轉移等。
021yin.com 在買入之前，先定好止損點，搞清楚你最多愿虧多少錢。
大行評股
評
大行股
美林：青島啤酒前景樂觀！調高評級至買入
美林發表研究報告稱，因對青島啤酒
(0168.HK)增
長前景感到樂觀，故將其
H股評級由原來的“中性”升至
“買入”，目標價為
23.1港元。
美林預期，青島啤酒將于
8月底公布的中期業績較
為理想，主要受惠產量高于預期，減值撥備下降及銷售
組合因重奪高檔次啤酒地位而有所改善等，將公司
2008
及2009年的每股盈利預測分別上調
10%及17.5%，較市
場普遍預測高出
10%及2%，而
2007年該行的預測則較市
場預期高出
15%。美林指出，青啤
A股較其
H股有
57%的
溢價，差距已是
2004年年初的
3倍，盡管該公司現估值未
算便宜，但美林仍預期
A股及
H股的差距將會收窄。
高盛：涉美次按風險維持中資“中性”評級
高盛發表研究報告指出，中資銀行股特別是中資銀
行H股，可能會涉及美國次級按揭市場風險，因為在
H股
上市后，這些銀行都進行一些外匯投資，其中涉及美國
次級按揭貸款擔保證券和債務抵押證券。
該行表示，次按問題的潛在損失預計會產生財務
影響，但由于資產規模不大，且中資銀行
H股獲利能力
仍強，預計可控制有關影響；維持給予中資銀行股“中
性”評級，但對諸如宏觀經濟過熱、嚴厲的宏觀緊縮和
收益下降的風險提出警告。
高盛在報告中提到，中國銀行
(3988.HK)持有大
量美元證券投資組合。而據《彭博》引述中國銀行發言
人表示，該行的確持有少量美國次級按揭相關投資，并
已在上半年度業績作撥備，但強調撥備金額只是微不足
道，不會影響公司利潤。
在股市中偶爾賺錢靠運氣，能中期賺錢靠眼光，能長期賺錢靠心態。
摩通：調高中海油、中石油目標價
17%及12%
摩根大通表示，由于調高油價預測，故調高中海油
(883.HK)及中石油
(857.HK)目標價
17%及12%，至
10.2
港元及
8.3港元。摩通稱，兩股比較，以估值及相關增
長組合計算，仍然認為中海油較中石油可取，予中海油
“增持”評級，中石油則予“減持”評級。
摩通表示，由于調高布蘭特原油價格
07-09年預測
7-22%，至每桶
63、60、60美元，以及將長期油價預測
調高
12%，至
55美元，故相應調高中海油
07-09年盈利預
測9-26%，至
289.41億、
331.55億及
350.12億人民幣。
不過，摩通則將中石油
07-08年盈利預測調低
4-9%，至
1,275.69億及
1,316.74億人民幣，
09年預測則調高
26%
至1,410.6億人民幣。
瑞銀：維持中海集運沽售！但將提高目標價
瑞銀日前發表研究報告，維持中海集運
(2866.HK)
“沽售”評級，但目標價由
3港元上調
60%至4.8港元。
瑞銀相信，中海集運發行
A股的可能性正在增加，
所得資金將會用于收購母公司資產。因此，計算目標價
時，加入
0.76港元來自中海集運向母公司中海集團購入
資產的潛在增值。此外，由于更新了船隊資料及上調今
年盈利預測，核心的班期航線業務估值升至
4港元。
瑞銀表示，雖然預料盈利及毛利率可獲改善，但仍
維持“沽售”評級，主要因現股價已高于上次盈利高峰
的股價水平，而盈利亦未完全恢復。
瑞銀稱，中海集運管理層在公布去年業績時，曾概
括地談及發行
A股及向母公司收購資產的可能。基于以下
原因，瑞銀相信中海集運會盡快發行
A股：由于中海集運
投 資 寶 典
股價及估值已達歷史高位，加上區域性的航運業重新估
值，顯示投資者偏好貨輪航運。中國遠洋
(1919.HK)最近
發行
A股籌得
150億元，顯示內地投資者愿意投放資金于
海運及物流業，相信以折讓價格注入資產，可進一步推
高H股股價。此外，中海集團擁有集裝箱及干貨碼頭資
產、集裝箱制造業務、船塢及集運業務，包括與中鐵集
裝箱發展海陸聯運。雖然沒有盈利能力的詳細資料，但
料市場會給予較高估值，大概因中海集團持有國際貨柜
碼頭的投資。
大摩：大幅調高雅居樂目標價！重申“增持”
摩根士丹利昨日發表研究報告，重申雅居樂地產
(3383.HK)“增持”評級，目標價大幅調升近
1倍，由
10
港元升至
19港元，該行相信雅居樂的價值未完全反映于
股價上，視該股為行業首選。
大摩根據雅居樂最近的平均售價及近期增購的土地
儲備，重新肯定雅居樂有未被市場發現的良好因素，因
此，調高其每股資產凈值至
15.93港元。該行看好雅居樂
明年盈利增長強勁的良好勢頭，以及其拓展廣東以外市
場的能力，相信兩項因素可支持股價走高，也可拉近雅
居樂與其它同業公司的估值距離。雅居樂現價較資產凈
值折讓
13%，而同類股份溢價
29%。該行指出，雅居樂
過去
12個月增購的土儲，為公司
09年及往后的盈利增長
作出強大支持，而廣東的樓價上升，以及成功拓展廣東
以外地區的項目，都為今年第
4季的盈利打下基礎。
花旗：收購影響小 維持海螺“沽售”評級
花旗集團表示，日前安徽海螺水泥
(914)雖然成為
甘肅祁連山水泥
(滬: 600720)策略投資者，惟對其財務
狀況以及盈利前景影響輕微，故維持其‘沽售’的投資
評級。
該行指出，是次入股確實為海螺在西北水泥市場，
邁進了戰略性的一步，惟祁連山水泥的規模較小，而且
海螺持股比例亦不高，只有約
9.2%至10.6%，因此，收
購并不會對海螺的盈利帶來很大的影響，而且兩間公司
的市場相距甚遠，短期內兩家公司的聯盟，亦不會在運
營上產生協同效應。
德銀：股價已上漲
! 降
ASM評級至“持有”
德意志銀行發表研究報告指出，
ASM太平洋
(522)
近期的股價已大幅上揚，故將其評級由“買入”，調低
至“持有”，但卻將其目標價則由
51元，調升至
63元。
該行又將，
ASM太平洋
2007年度的盈利預測由
12.7
億元，調低至
11.7億元。另外，該行指出，該公司股價
的表現反映其基本因素，以及積體電路業務增長，所帶
動的短期盈利增強。
花旗：調升中石油目標價但降評級至“持有”
花旗昨日發表研究報告，將中石油
(0857.HK)的目
標價由
11.45港元升至
12.33港元，但將投資評級由“買
入”下調至“持有”，以反映股價接近合理價值。
該行表示，
07下半年公司煉油業務前景惡化，內
地負煉油利潤率將拖累公司表現；政府近期可能不再
繼續推進成品油定價機制改革，因擔心油價上漲及通
脹問題。
高盛：中芯國際二季度未見起色 降目標價
高盛表示，中芯國際
(0981.HK)二季度業務未見
起色，調低該股
07-09年每股盈利預測至
-0.12、0.21和
0.28美元，目標價由
1.28港元調低至
1.2港元，維持“中
性”評級。
高盛稱，中芯二季度營業額
3.75億美元，低于該
行預測的
3.925億美元，而公司管理層提供的第三季度
指引，料營業額按季增長
2%-5%，亦低于該行預測的
10%。
高盛指出，中芯預期于年底試產
65納米產品，料將
加劇該市場的競爭；而中芯雖然預期第三、四季度平均
售價上升，但從另一角度看，其第三季度晶圓付運的復
蘇將會疲弱，對比臺積電、聯華電子及特許半導體的需
求強勁復蘇，令人失望。該行續稱，盡管中芯延長了折
舊期，但由于上半年
DRAM價格下跌，因此該公司的廠
房使用率須逾
95%，才能達致收支平衡。中芯的毛利率
表現仍面對挑戰，多個合作項目亦難符合預期，認為該
公司對于
A股上市的興趣會更濃厚。
021yin.com 別將“股價很低了”當成買的理由，也別將“股價很高了”當成賣的理由！
模擬操盤
一、穩健型模擬賬戶
說明：本組合追求資產的穩定增長，重點關注封閉式基金、可轉債等低風險品種，以及衍生品（如權證）
與正股組成的無風險或低風險投資機會，在市場向好時會配置部分股票，但股票的投資比例控制在
20%以內，
投 資 寶 典股市沒有擊敗你，你自己擊敗了自己。
所選公司一般有穩定的現金流，分紅收益率高于市場平均水平，市盈率低于行業平均市盈率。本組合對預期收
益要求不高，在指數上漲時收益可能低于指數的表現，適合風險厭惡型投資者。本組合按照國家規定計算成
本：交易手續費0.3%交易印花稅0.3%。
起始日期：2007 07 30起始日指數：4345點起始資金：50萬元現金余額：45650元
股票名稱股票代碼買入日期成本價數量（股）現價（元）市值（元）盈虧（元）
500005基金漢盛07-7-30 2.391*1.003=2.398 100000 2.533 253300 13500
184699基金同盛07-7-30 1.754*1.003=1.759 50000 1.833 91650 3700
600019寶鋼股份07-7-30 12.58*1.006=12.66 10000 13.97 139700 13100
操作回顧上周一按計劃，開盤價買入基金漢盛、基金同盛和寶鋼股份。
操作計劃
新一輪行情波瀾壯闊，本賬戶堅定重倉持股。
基金漢盛、基金同盛：折價率高，所持重倉股是市場主流熱點。
寶鋼股份：鋼鐵行業發展前景仍較好，市場估值低，公司是攻守兼備的良好品種。
操盤業績本賬戶總市值為530300元，總體收益為6.06%。
?。ㄖ鼙筇欤?/p>
二、平衡型模擬賬戶
整個組合由高風險品種和低風險品種組合，并根據市場情況給予適當權重；或者投資于中等風險的品種。
本組合根據基本面選股，根據技術面選擇買賣點。順勢而為，波段操作，整體風險適中。本組合按照國家規定
計算成本：交易手續費
0.3%交易印花稅
0.3%。
起始日期：2007 07 30起始日指數：4345點起始資金：50萬元現金余額：500000元
股票代碼股票名稱買入日期成本價數量（股）現價（元）市值（元）盈虧（元）
002038雙鷺藥業
2007-8-1 43.26 4000 42.50 170000 -3032
600363聯創光電
2007-8-1 10.85 10000 10.30 103000 -5547
500038基金通乾
2007-8-1 2.113 100000 2.232 223200 11940
操作回顧上周
43.00元買入雙鷺藥業
4000股。在
10.79元買入聯創光電
10000股；在
2.100元買入基金通乾
100000股。
操作計劃計劃在
2.5-2.6之間賣出
500038基金通乾。
操盤業績本賬戶總市值為
500000元，總體收益
0.6%。
?。ū本┪魅h北路營業部郭雙元）
三、進取型模擬賬戶
說明：本組合選擇介入價值低估的行業強勢個股，根據技術面選擇買賣點。順勢而為，波段操作；控制風
險，適當激進。本組合按照國家規定計算成本：交易手續費
0.3%交易印花稅
0.3%。
起始日期：
2007 07 30起始日指數：
4345點起始資金：
50萬元現金余額：
297000元
股票代碼股票名稱買入日期成本價數量（股）現價（元）市值（元）盈虧（元）
000680
操作回顧
操作計劃
操盤業績
山推股份
2007-8-1 18.80*1.006＝18.91 10000 20.30 203000 13900
上周
18.80元買入山推股份
1萬股。
計劃在
27元買入云維股份（
600725）1萬股。
云維股份（
600725）：三季度云維股份定向增發完成，根據新會計準則三季度云維股份將合并注入資產大為
焦化和大為制焦
2007年的利潤，屆時利潤將大幅度增長。化工業務穩定發展和焦炭行業景氣度逐漸提高，預
計云維股份攤薄
2007、2008每股收益分別為
0.5元和
1.21元。
本賬戶總市值為
513900元，總體收益
2.78%。
?。暇┲猩奖睜I業部王素明）
說明：
1、本示范從2007年7月30日起計算收益；
2、本示范在周五作出買入或賣出決定，結算價格以周五收市價為準。由于下周消息面和行情走勢具有不可
測性，讀者應根據具體情況靈活理解本示范的投資方法。
3、本示范僅是咨詢人員根據市場情況進行的模擬組合，不代表本公司的觀點，也不代表實際操作。投資者
據此入市，風險自擔。
021yin.com 喜歡在股市中“撿便宜貨”的人，撿到“破爛”的機率極高。
編者按：巴菲特在全球每個投資經理心中是神一樣的豐碑，每年寫給股東的信是全球杰出
投資經理和優秀
CEO的必讀經典，其寫給股東的信不僅清晰、流暢，充滿睿智和幽默，而
且透露了其操作情況、對市場的看法和投資理念。這對我們進一步了解巴菲特和重歸投資
大師直擊本源有重要的現實意義。
2004年巴菲特致股東信（三）
外匯投資
截至去年底，
Berkshire總計持有
214億美元的外匯，投資組合遍布十二種外幣，去年我就曾說過，這類的
投資對我們來說，也是頭一遭，直到
2002年以前，
Berkshire跟我本人從來就沒有買賣過外匯，但越來越多跡
象顯示，目前我們的貿易政策，將為往后幾年的匯率不斷施加壓力，有鑒于此，自
2002年起，我們開始調整投
資方向，就像老牌喜劇演員
W.C.Fields所說的一樣，“抱歉小子，我的錢全部套牢在外匯上了。”
大家一定要搞清楚一點，外匯上的投資不代表我們在唱衰美國，因為我們生活在一個極其富有的國度，這
個系統相當重視市場經濟，尊重法制，每個人都有公平的機會，我們無疑是當今世上最強大的經濟體，而且以
后也是，我們是何等的幸運。
但就像我在
2003年
11月
10日在財富雜志發表的文章所提到的
(大家可在
Berkshire的官方網站
021yin.com 上找到
)，我們國家現今的貿易政策終將拖垮美元，美元價值目前已大幅下滑，且沒
有任何好轉跡象，若政策不改，外匯市場脫序的情況將不斷發生，并在政治與金融面上產生連鎖效應，雖然沒
有人保證影響的層面有多廣，政治人物卻不得不正視此問題的嚴重性，但政客們目前所采的態度卻是刻意的忽
視，一項厚達
318頁的貿易赤字評估報告在
2000年11月國會發表時，曾引發軒然大波，當時美國一年的貿易赤
字達到
2,630億美元，去年貿易赤字卻已達
6,180億美元的歷史新高。
當然必須強調的是，查理跟我都相信，真正的貿易，也就是與他國交換貨物與服務的行為，對于彼此都有
相當大的益處，去年光是這類的貿易總額就達
1.15兆美元，但除此之外，我們另外又向外國多采購了
6,180億
美元的產品與服務，這筆居高不下的數字將引發嚴重的后果。
單一方向的虛擬交易，在經濟學上總有對價，維持均衡的結果就是以本國的財富移轉到國外，其形式有可
能是由私人企業或政府部門所發出的借據，或者是出讓股票或房地產的所有權，不管怎樣，此舉將造成美國人
擁有自家資產的比例逐漸下滑，平均每天以
18億美元的速度流失中，這數字比去年同期又增加了兩成，目前外
國人累積持有我國資產已達
3兆美元，在十年前這項數字還微乎其微。
上兆元對一般人來說或許是遙不可及的天文數字，更讓人容易搞混的是目前的「經常帳赤字」
(由三個項
目組成，其中最重要的項目就是貿易逆差
)，這與我國的「預算赤字」，并稱為雙胞胎，但兩者的成因不同，造
成的影響也不同。
預算赤字僅會造成本國內財富的重新分配，別的國家與人民不會增加對我們資產的所有權，也就是說就算
投 資 寶 典從短期來看，股市是一個投票機；而從長期來看，股市是一個稱重機。
是赤字飆上天，國內所有的產出所得，仍將歸我國民所有。
當一個國家強盛富粟時，美國人民可透過國會議員來爭取如何分配國家產出，也就是誰必須付稅而誰可以
得到政府的補助，如果開出的支票過于浮濫，家族成員便會激烈地爭辯誰將受累，或許會以調高稅賦因應，或
許開出的承諾會做些調整，也或許會發更多的公債，但一旦紛爭結束，家中所有的餅不管怎么分，依舊是由所
有成員來分享，絕不會有外人進來分一杯羹。
但目前積重難返的經常帳赤字將改寫整個游戲規則，隨著時間過去，債主將一一上門，將我們收入瓜分殆
盡，其結果是世界上其它人從我們身上抽取的稅捐一天比一天高，而我們就像是一個入不敷出的家庭，而且慢
慢會發現，辛苦的工作所得，將被債主吸得一乾二凈。
若是我們讓經常帳赤字的情況繼續惡化下去，未來十年內外國人持有我國資產的數目將爆增到
11兆美元，
而若以平均
5%的投資報酬率來計，我們每年還須額外支付
5,500億美元的勞務與貨品給外國人，十年之后，
我們的
GDP預估不過是
18兆美元
(假設維持低通膨，雖然這還不是很確定
)，屆時美國家庭，為了過去的揮霍無
度，每年都要奉獻出
3%的全年所得給外國人，在這種狀況下，真的就要變成所謂的父債子還了。
每年要支付給外國的年貢，除非是美國人從現在開始縮衣節食，同時持續地增加貿易順差，否則定將引起
國內的政局紛擾，雖然在這種情況下，美國人依舊能夠維持不錯的生活水平，事實上拜經濟成長所賜，過得會
比過去還好，但光想到每年定期要向外國朝貢，對于一個強調「所有權社會」的國家來說，可能就會引起國人
一肚子氣，在這里我必須夸張一點地講，「佃農經濟」，這正是共和黨與民主黨這些政客，準備帶領我們前進
的方向。
許多重量級的美國財經學者，不論是當政的或是在野的，都一再重申，目前的經常帳赤字絕非常態，舉例
來說，美國聯邦準備公開市場操作委員會于
2004年6月29-30日的會議記錄中便提到，幕僚群已注意到我們絕
對無法負荷長期大量的外部赤字，盡管一些重量級人物不斷大聲疾呼，但實際上他們還是無法提出徹底解決貿
易赤字的具體方案。
在我
16個月以前于財富雜志刊登的一篇文章當中，我就曾警告，持續貶值的美元并不能解決問題，到目前
為止，確是如此，然而政府官員卻依然希望經濟能夠軟著路，同時敦促本國人省著點花用，其它國家刺激
(應該
說是膨脹
)本國經濟，在我看來這些建言都沒有切中要點，除非貿易政策大幅改弦更張或是美元大幅貶值到驚天
動地的程度，否則根深蒂固的結構性失衡問題仍將持續困擾金融市場的運作。
贊成維持現狀的支持者喜歡引用亞當史密斯的話說，如果每個家庭的做法都正確無誤，那么整個國家的方
向就錯不了，如果外國人能夠生產出比我們自己還要便宜的東西，那當然是用我們自家產出較具競爭優勢的東
西拿來做交換。
我同意這點，但是請注意，史密斯先生的說法，指的是以物易物，而不是拿家產來做交換，尤其是當我們
一年要典當
6,000億美元的資產，同時我相信他同樣也不贊同家人以變賣資產的方式來弭補過度消費的缺口，
而很不幸的，這正是當今最偉大的國家
-美利堅合眾國正在做的事。
換個角度來說，如果美國現在享有的是
6,000億美元的貿易順差的話，其它國家一定會立刻跳出來譴責我
們的貿易政策，將之視為重商主義，也就是長久以來，為人所垢病的鼓勵出口、壓抑進口、囤積財富的經濟政
策，我對這種做法也期期以為不可，但事實上就算不是有意的，目前世界上其它國家確實正對美國實行重商主
義，覬諛我國豐厚的資產以及深厚的家底，確實除了美國以外，世界上再也沒有其它國家可以享有幾乎無上限
的信用額度，截至目前為止，大部份的外國人還是相當樂觀，他們認定我們是花錢如流水的敗家子，而且是極
其富有的敗家子。
0
021yin.com 在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。
但我們這種揮金如土的行為，不可能無限制地持續下去，雖然很難預估這樣的貿易問題未來將如何收尾，
但可以肯定的是，絕對不可能依靠美元對其它貨幣大幅升值的結局。
我們很希望美國能夠提出一套立即解決貿易逆差的方案，雖然，這樣將使得
Berkshire帳上立即產生大量
的外匯交易損失，但由于
Berkshire大部份的資產還是擺在以美元為計價的資產之上，強勢的美元以及低通膨的
環境還是我們的最愛。
如果你想要持續追蹤貿易與匯率問題，建議你看金融時報，這份倫敦地區發行的報紙長期引領國際金融訊
息，同時還發行有美國版，它們在貿易方面的報導與社論都堪稱一流。
當然照例我還是要老調重談，總體經濟是沒有人搞得懂的玩意兒，我們在匯率上的判斷不一定對，事實
上，近來也有很多份子跟著湊熱鬧，一起高喊美元弱勢的現象，反而讓我們覺得怪怪的，果真如此，那我們可
就糗大了，諷刺的是，要是我們按兵不動，將
Berkshire的資金擺在美元資產之上，就算其價值大幅下滑，反而
沒有人會注意。
凱恩斯曾經提到他著名的通用理論，普世的智能告訴我們，尋常的失敗可能比不尋常的成功更能搏取名
聲，或者講得再通俗一點，旅鼠或許以愚蠢著稱，但卻沒有任何單一一只旅鼠挨罵，若是為了面子，查理跟我
在外匯上的作法，很可能讓自己的面子掛不住，但我們還是盡心盡力的經營
Berkshire，這也是我們不獨鐘美元
資產的根本原因。
其它事項
去年我告訴各位有一群田納西州財經系的學生，在一宗
Clayton房屋
17億美元的購并案扮演了關鍵性的角
色，每年他們固定由
Al Auxier教授帶到奧瑪哈，參觀
NFM及波仙珠寶，到
Gorat’
s吃牛排，同時與我在
Kiewit
總部來一場問答，這群訪客，如同每年來參加股東年會的股東一樣，都對本市及其市民留下深刻的印象。
之后其它大專院校的學生也開始陸續造訪，這一學年將會有來自芝加哥、
Dartmouth、Delaware、佛羅里
達、印地安納、愛荷華、馬里蘭、內布拉斯加、賓州、史丹佛、田納西、德州、多倫多、猶它州等地的學生，
人數從
30到100人不等，大部份都是
MBA的學生，我對于他們的素質印象深刻，他們對于商業與投資深感興
趣，但從所提的問題看得出他們不只是想賺錢而已，我總是很喜歡跟他們見面。
在會面中，我告訴新來的訪客有關田納西州學生以及
Clayton房屋的故事，我之所以這么做，是想要像有
位農夫巡雞舍，卻只看到一顆雞蛋時說到「其它母雞們可要努力一點啊
!」，目前我們這些新同學還沒有為我們
帶來新案子，不過我應該已經很清楚地告訴他們的任務了。
大家要知道，一項會讓我們今天的財務報表難看的會計原則，明天肯定會給我們回報，
Berkshire以現金
向原本有意將保單貼現的個人及企業購買人壽保單，身為這些保單的新持有人，我們支付后續到期的保費，等
到原保單持有人過世后，我們則向保險公司領取保險理賠金。
在買進保單之時，其原持有人的身體狀況一般都不錯，且我們買進的價格通常遠高于保單既有價值
CSV，
有時原持有人甚至已用
CSV抵押來支付保費，在這種情況下，剩余的保單價值并不高，所以賣給我們的價格可
能是他們自行向保險公司貼現的好幾倍。
依照會計原則，我們在買進保單的同時，必須馬上就買進價格與貼現價值的差異，認列一筆已實現的資本
損失，同時以后每年還必須就當年度支付保費與貼現價值的差異提列支出，當然我們很清楚這僅僅是帳面上的
損失，因為殺頭的生意有人做，賠錢的生意沒人做。
2004年，我們光是在這方面認列的損失就有
2.07億美元，列為其它資本利得的減項，當然日后等我們拿
投 資 寶 典股票市場上真正的智者，是能透析公司本質及股票價位是否過分偏低、能逢低買進、有實力且有耐心的人。
到理賠金時，也必須就實際收取金額與保單貼現價值的差異認列資本利得。
有兩項泡沫化后政府提出的兩項方案對
Berkshire特別受用，而我很后悔沒有早一點就付諸實施，第一項
是推動總裁不得列席的董事會，我總計擔任十九家公司的董事，而通常的情況下，這個提案往往故意讓事情復
雜化而束諸高閣，在某些總裁非撤換不可的情況下，將有助于加速相關程序的進行，這方案沒有任何壞處，同
時還可帶來正面的助益。
第二項改革是有關檢舉專線，也就是公司所有員工都能夠有管道向我本人及董事會的積核委員會提供訊
息，而不怕遭到申斥的管道，
Berkshire極端的分權化，突顯這項制度的重要性，在龐大如
Berkshire的帝國，
員工人數已達
18萬人，總部不可能知道所有事情，在我們收到的申訴中，大部份是「坐在我隔壁的人有口臭」
之類的抱怨，但偶爾我也會收到本來不會被揭穿的子公司重大弊病，這些問題通常不容易經由正常的稽核管道
發現，而是關于個人行為與企業常態，我想當初若是早一點實施，
Berkshire將可以更加美好。
查理跟我一向推崇股東以老板的想法做法自居，有時這需要他們主動一點，特別是大型機構投資人更應
該身先士卒，可惜到目前為止，他們的舉措仍乏善可陳，通常他們過于重視細節，卻忘了最重要的三個關鍵
問題，首先，公司總裁是否適任
?其次，他的報酬是否合理
?最后，其所提出的購并案，是否有損于原有股
東權益
關于這些問題，總裁的利益與股東并非完全一致，而董事們有時可能缺乏智能或勇氣來反駁總裁的決定，
也因此大股東對于這三個關鍵，同時大聲說出自己的看法，就顯得相當重要。
結果有很多人只是把這當做例行公事，去年我僅能依此標準被動地接受大家的公評，其中有些大型機構投
資人認定我擔任可口可樂的董事缺乏獨立性，其中有一個團體要求我退出該公司的董事會，另外一個好一點，
只想把我趕出稽核委員會。
我頭一個反應是，我或許該偷偷地捐款給第二個團體，我不知道到底是誰想要待在稽核委員會，通常董事
通常會被分配到各個委員會，但由于沒有任何一位總裁希望我待在薪資委員會，所以一般我都會被排到稽核委
員會，結果證明，這些團體的努力功敗垂成，我還是被分到稽核的任務，雖然我曾極力要求重新投票。
有些團體因為
Berkshire子公司
McLane及乳品皇后與可口可樂有生意上的往來，而質疑我的獨立性，（難
道為此我們就應該棄可口可樂而選擇百事可樂嗎
?），根據韋氏大辭典關于「獨立」的定義，指的是「不受他
人所控制」，我實在搞不懂，怎么會有人認為我會為了其間的蠅頭小利，而犧牲個人在可口可樂高達
80億的股
東權益，再退一步想，就算是小學生也應該知道，我的心到底是站在公司股東或經營階層那一邊。
我忍不住要說，連耶穌基督都比這些抗議團體還要了解獨立性的真義，在馬修
6:21章節中，他提到，「你
的財富在那里，你的心就在那里」，我想即便對一個大型投資法人來說，
80億美元也絕對是一筆不小的數目，
相較于與可口可樂往來能賺取的蠅頭小利。根據圣經的標準，
Berkshire的董事會堪稱典范，
(a)每位董事至少
將400萬美元以上的身家擺在
Berkshire(b)沒有任何股份是靠選擇權或贈與取得
(c)董事們領取的酬勞相較于自
身的年所得都極其有限
(d)雖然我們有一套企業賠償機制，但我們并沒有替董事們安排任何責任保險。
在Berkshire，董事們與所有股東站在同一條船上。
查理跟我已看過很多符合圣經所說觀點的種種行為，根據多年的董事會經驗，最不獨立的董事當屬那些依
賴董事酬勞過生活的人，（還有那些期待被邀請加入董事會的人士，好讓他們得以增加更多的外快），更可笑
的是，正是這些人被歸類為獨立的董事，這類董事舉止大多彬彬有禮，且有一流的工作，但人的天性使得他們
不得不反對可能危及其生計的任何方案，基于誘惑而繼續沉淪下去。
讓我們看看周遭現實的狀況為何，關于最近剛傳出的一件購并案
(與Berkshire無關
)，我有第一手的資料，
021yin.com 以投資的眼光計算股票，以投機的技巧保障利益。
管理階層相當青睞這件收購案，而投資銀行也覺得相當不錯，因為購并價格遠高于目前股票的市價，此外許多
董事也相當贊同，并準備提案到股東會表決。
然而就在此時，有幾位董事會的同僚，每位每年平均都從公司領取超過十萬美元酬勞，卻跳出來大表反
對，最后使得這件金額高達數十億美金的購并案胎死腹中，這些未參與公司實際經營的外部董事，僅持有極少
數的股權，且多數為公司所贈與，且很奇怪的是，雖然目前的股價遠低于購并的提案價格，卻不見他們自己從
市場買進多少股份，換言之，這些董事壓根就不希望股東們提出
X價格的報價，同時自己卻也不愿從市場上以
X
價格買進部份股權。
我不知道到底是那幾位董事反對讓股東看到相關的提案，但我卻很清楚這十萬美元的酬勞，對這些被外界
視為獨立的董事來說，至關緊要，絕對稱得上圣經上所說的財富，而萬一這件購并案要是談成了，他們每年固
定可以領取的酬勞將因此泡湯。
我想不論是我或是該公司的股東，永遠都不會知道是誰提出反對的議案，而基于私利，這群人也永遠不知
道要如何反省，但至少我還知道一件事，那就是就在拒絕這項收購案的同一次董事會上，另一項大幅提高董事
酬勞的提岸卻獲得通過。
既然我們提到自利的話題，就讓我們來聊聊最容易讓管理階層將盈余灌水的會計手法，也就是免費用化的
股票選擇權，參與這項荒謬鬧劇的共犯包含國會議員，他們公然蔑視四大會計師事務所以及會計準則委員會及
眾多投資專家所提的建言。
附件有一篇我曾在華盛頓郵報刊登的社論，文中提到去年夏天在眾議院以
312票對
111票通過的一項驚世
駭俗的法案，多虧參議員
Richard Shelby的阻擋，參議院最后并未批準眾議院的愚蠢行為，另外證管會主委
Bill
Donaldson以其一生清譽，堅定抵擋強大的政治壓力，大企業總裁們企圖利用政治獻金游說國會議員，重施在
1993年封殺選擇權會計原則實行的故技。
由于讓選擇權議題模糊化的力量毫不停歇，所以我還是要不厭其煩地再一次強調，包含財務會計準則委員
會FASB，一般投資大眾以及我本人在內，從來就沒有人主張限制選擇權的使用，事實上，包含未來
Berkshire
的繼任者在內，都很有可能會經由選擇權獲得大量的報酬，只不過這種選擇權必須經過各方面的仔細核算，包
含(1)適當的執行價格
(2)將保留盈余本身的增長能力考量在內
(3)限制其在取得股份后不久就處份，我們贊成任
何激勵管理階層的措施，不管是現金或者是選擇權，而若選擇權的發行真有助于公司價值的提升，我們看不出
有任何理由只因為必須將其成本列為費用就棄而不用。
真正的原因其實很簡單，那就是某些總裁明知一旦將選擇權費用化后，他們所獲取的酬勞突然間將被迫全
部攤開在陽光底下，同時費用化也將影響其未來處份持股的價格，后者關乎其真正獲得的報酬，這使得他們必
須傾全力悍衛自己的利益，諷刺的是，他們用的還是公司的錢，這全是股東們的血汗錢。
選擇權費用化將在今年
6月15日起強制實行，大家可以預期此后將不斷有人企圖阻止或是廢除相關規定，
去之而后快，務必讓你選區的議員知道你對于這項議題的立場。
華倫·巴菲特
董事長
2005年2月28日
投 資 寶 典黑馬股可遇不可求，投資勝票仍應以踏實為主。
一周要聞
一周要聞一周要聞
央行再次上調存款準備金率
為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快
增長，中國人民銀行決定從2007年8月15日起，上調
存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此
次上調存款準備金率是央行今年以來第六次、2006年
以來第九次上調存款準備金率。央行此次上調存款準
備金率，距離國務院２０日宣布調減利息稅和央行加
息，僅僅間隔10天。
QFII快速空翻多機構6月大幅加倉
中國證券登記結算公司最新統計數據顯示，6月
份，以基金、QFII、保險公司、社保等為代表的機構
資金在銀行托管專戶的A股市值達24112.97億元，比
5月份大幅增加2116.48億元。當月滬深300指數下跌
4.17%，機構增倉力度更大。顯示機構借市場震蕩之
際逢低吸籌跡象非常明顯。
統計顯示，截至6月末，QFII在匯豐、渣打與花
旗等銀行托管專戶持有的A股總市值猛增至425.19億
元。在此前的5月底，這一數值只有146.08億元。而
在4月末時，QFII在機構持股市值托管總額前50名內
更是不見了蹤影。可見，QFII在二季度初期減倉后，
又在6月份大幅增倉，迅速實現空翻多。
嘉實基金QDII資格獲批
國內資產管理規模最大的合資基金公司嘉實基金
31日獲得中國證監會正式批復，獲準開展QDII業務，
這是第一家符合資格開展境外投資管理業務的中外合
資基金管理公司。
其首只QDII產品將主要投資于在香港交易所、新
加坡交易所、美國NASDAQ、美國紐約交易所等上市
的、在中國地區有重要經營活動的上市公司普通股和
優先股。
美國參議院立法對人民幣施壓
繼上周美國參議院財政委員會通過一項針對人
民幣匯率的法案后，美國參議院銀行委員會8月1日以
17：4的投票結果通過了一項立法議案，嚴格政府對
“貨幣操縱”的界定，旨在向中國施壓、以推動人民
幣升值。
警惕“兩高”企業貸款風險
為了應對越來越嚴峻的環境形勢，人民銀行、
銀監會和環?？偩纸帐锥嚷撌滞ㄟ^綠色信貸遏制高
耗能高污染行業擴張。日前，央行行長周小川撰文指
出，監管機構將繼續加強對金融機構信貸政策的窗口
指導，并提示商業性金融機構，面對環保和能耗減排
的問題客戶時，對其信貸風險應予以足夠的警惕。
周小川表示，金融機構可以提供混合貸款、銀團
貸款、資產證券化、股票、債券和項目融資等多種金融
工具和金融市場服務，支持企業“走出去”。此外，周
小川還表示將繼續深化境外投資外匯管理改革。
創業板方案上報國務院
深圳設立創業板的方案已經上報國務院待批，預
計明年深圳將正式開設創業板。多層次資本市場的建
設步伐在加快。主板目前和將來會在上海，而深圳則
以中小板、創業板為主。證監會將會制訂統一監管的
OTC規則。
021yin.com 買股票如學游泳，不在江河之中沉浮幾次將一事無成。
【有色】中鎢高新：控股股東將對公司原資產重
組方案將作重大調整公告。湖南有色對公司原資產重
組方案將作重大調整，新的具體方案尚未確定，待相
關方案確定后公司將及時履行信息披露義務。另外，
公司股票將于
2007年8月3日復牌。
【酒業】五糧液：中報，上半年，公司共銷售五
糧液系列酒
5.73萬噸，由于降低了中底價酒銷售，
系列酒銷售量較上年同期減少
50.93%。上半年完成
主營業務收入
43.43億元，較上年同期下降
1.31 %。
不過，公司主導產品
"五糧液
"酒銷量較上年同期增
長8.86%。酒類總體毛利率也提高至
60%，其中，
高價位酒的毛利率達
72.77%。使得凈利潤同比增長
39.87%，達
11.45億元。每股收益為
0.3元。
【飲料】承德露露：公布購買商標等重大資產進
展公告。公司向露露集團購買價格人民幣
30100萬元
無形資產，公司已經支付購買款
30070萬元。
【紡織】電廣傳媒：公布發審會審核公司非公開
發行
A股股票事宜，股票自
8月3日起停牌。
【電力】宗申動力：公布非公開發行股票申請提
交發審委審核，股票自
8月3日起停牌公告。
【水泥】福建水泥：公布半年報，每股收益
0.095元。董監事會同意在公司煉石水泥廠投建
2500t/d新型干法水泥熟料生產線
(8#窯)，該項目設
計概算總投資
19524.33萬元。
【物流】寧波海運：簽訂購置
1艘5.2萬噸級散貨
輪重大合同的公告。簽訂購置
1艘5.2萬載重噸的二手
散貨船“
CARAVOS RTADER”輪，該輪合同價格
為3050萬美元，應交進口關稅、進口環節增值稅以
及其它相關費用
900萬美元左右，本項目總投資
3950
萬美元左右，折合人民幣
29860萬元人民幣左右。
【07年上半年業績】
貴研鉑業：預計
2007年上半年實現凈利潤與上
年同期相比可能增長
350%以上
(上年同期凈利潤為
15437328.27元)。
【有色金屬】國家發改委：“上半年有色金屬行
業結構調整、淘汰落后工作進展緩慢，值得注意。”
下半年加強有色金屬行業準入管理、認真貫徹落實差
別電價政策、加快淘汰落后的生產工藝裝備，遏制
投 資 寶 典
行業與公司
【船舶工業】國防科工委：上半年全國船舶工業
企業完成工業總產值
1017億元，同比增長
48%，實現
利潤總額
64億元，同比增長
151%。全國造船完工量
755萬載重噸，同比增長
43%；新承接船舶訂單超過去
年全年接單量，達
4262萬載重噸，同比增長
165%；
手持船舶訂單首次超過
1億噸大關，達
10540萬載重
噸，同比增長
107%。按英國克拉克松研究公司統計數
據顯示，我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶
訂單分別占世界市場份額的
19%、42%和28%。
【鋼鐵】國家發改委：國內冷軋薄板價格連續下
跌10周，累計跌幅達
5.50%，但上周跌幅已大大趨
緩。而在其他品種鋼材漲價的拉動下，國內四種主要
鋼材周綜合平均價格連續第二周上漲，上周國內四種
主要鋼材周綜合平均價格為每噸
4121元，環比上漲
0.7%，同比上漲
9.2%。
【有色金屬】國家發改委：在持續的宏觀調控之
下，有色金屬行業出口過快的勢頭得到遏制。前五個
月有色金屬進出口貿易總額
349.7億美元，其中進口
240億美元
,出口
109.7億美元
%。前五個月貿易逆差
130.3億美元，增長
146.7%。
【鋼鐵】安賽樂米塔爾將支持歐盟采取行動遏制
低價的中國鋼鐵涌入歐洲，聲稱中國向歐洲出口產品
并沒有遵守所有的國際貿易法，因此在年底前應該采
取行動，安賽樂米塔爾贊賞歐盟為實現更公平的貿易
而進行的努力。
【民航】民航總局：我國民航全行業二季度比去
年同期增加盈利
32.6億元，其中航空公司的利潤總額
23.6億元，比去年同期減虧增盈
26.5億元。而上半年
民航全行業比去年同期也減虧增盈
49.7億元，其中航
空公司比去年同期減虧增盈
39.3億元。
【制造業】隧道股份：公司近日獲深圳市地鐵
有限公司的《中標通知書》，公司中標深圳地鐵
2
號線工程土建
2204標段工程項目，中標價為人民幣
52998.3105萬元，該工程計劃竣工日為
2009年6月
30日。
膽量大，心思細，決心快，是成功的三項條件。
銅、鋁、鉛鋅冶煉行業盲目投資以及低水平擴張。
【紡織】中國紡織工業協會：下半年紡織業的
發展前景依然一片光明：預計行業全年將實現利潤
1125億元，同比增長
35%，全年出口額預計為
1705
億美元左右，同比增長約
16%。
【農林牧漁】今年主產區小麥繼續增產增收。單
產提高、成本上升、價格上漲、收益增加。
【紡織】中國紡織工業協會：下半年紡織業的
發展前景依然一片光明：預計行業全年將實現利潤
1125億元，同比增長
35%，全年出口額預計為
1705
億美元左右，同比增長約
16%。
【電力】電監會：可再生能源電量全額收購受政
策保護。電監會日前公布《電網企業全額收購可再生
能源電量監管辦法》，扶持可再生能源發電。
【電力】岷江水電董監事會通過公司向中國建設
銀行申請發行“利得盈”信托理財產品的議案；通過
公司收購金川楊家灣水電力有限公司股權的議案；通
過公司金川楊家灣水電力有限公司股權的議案；通過
公司收購理縣九加一水電開發有限公司的議案；
【化工】據海關統計，
6月國內
DMF共出口
5458.4噸。出口大企業為華魯和江山，分別占出口
總量的
48.9%、35.5%；華魯貨共出口
2673噸，主
要出口到韓國，數量達
2365噸，其余出口到印度等
東南亞各國；江山化工出口
1941噸，主要出口到臺
灣，數量達
1201噸。
【物流】國家發改委數據：今年上半年全國社會
物流總額
33.8萬億元（人民幣，下同），同比增長
25.6%，物流需求系數由去年上半年的
2.9，提高
到今年上半年的
3.2（物流總額與國內生產總值的
比值），社會經濟發展對現代物流業的需求繼續增
大。今年上半年，國內物流相關行業固定資產投資額
5215億元，同比增長
20.7%。
【汽車】福田汽車董監事會通過關于與戴克公司
補充簽訂定向增發延期協議的議案；
【紡織服裝】雅戈爾臨時股東大會通過關于增資
蘇州雅戈爾置業有限公司的議案。通過關于寧波雅戈
爾置業有限公司投資設立杭州雅戈爾置業有限公司的
議案。
【有色金屬】馳宏鋅鍺董事會通過關于對云南冶
金集團進出口有限公司增資擴股的議案；通過公司關
于執行新會計準則所涉及的會計政策、會計估計變更
情況的報告。
【供水供電】原水股份
:公司決定終止“黃浦江
原水系統資產與上海市自來水市南有限公司重大資產
置換暨關聯交易的議案”。公司近期收到控股股東上
海市城市建設投資開發總公司的函告。函告主要內容
為：“現階段考慮向原水股份注入城投公司旗下環境
類優質資產，目前方案正在論證中，尚待上海市國資
部門批準。”
【化工】
BDO價格將穩中有升，關注山西三維。
進入
8月份，
BDO下游市場將會逐漸進入旺季，特別
是PU漿料領域。當前
GBL需求旺盛，山西三維
GBL
產品供不應求。與需求轉旺相比，后期工廠的檢修計
劃比價集中，沙特
GACIC、山西三維以及四川天華
等企業均計劃在
8—9月份進行檢修。我們預計
8月份
以后
BDO價格將穩中有升。
【紡織】中國紡織工業協會產業部：預測，紡織
行業全年將實現工業總產值
30200億元，同比約增
長20%；實現主營業務收入
28900億元，同比增長
21%；實現利潤
1125億元，同比增長
35%；全年平
均利潤率約為
3.89%。
【電子信息】信息產業部：上半年中國電子信息
產品出口額為
1981.1億美元，占全國外貿出口額的
36.2%，對全國外貿出口增長的貢獻率為
33.4%。上
半年中國電子信息產品進出口總額達到
3507.5億美
元，同比增長
21.7%。其中進口總額為
1526.4億美
元，同比增長
17.8%，占全國外貿進口額的
35.2%，
對全國外貿進口增長的貢獻率達
34.4%，拉動全國進
口增長
18.2個百分點中的
6.3個百分點。
【建筑】中材國際：子公司中材建設有限公司近
日與希臘
TITAN水泥集團之子公司
ANTEA CEMENT
SH.A(Albania)簽署了
TITAN ANTEA 3300tpd水
泥生產線項目總承包合同
(EPC)，該項目位于距離
阿爾巴尼亞首都地拉那大約
33公里的
BORIZANE
附近，合同總價款為
1.126億歐元，合同工期為
31
個月。
021yin.com 風險來自你不知道自己正在做什么。